上海证券首月效应爆表未来转向降息呢

上海虽紧咬不放 上海证券：首月效应爆表 未来转向降息 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点：

信贷、货币双超预期，并创新高当前货币政策趋于放松已成为市场主流预期，1月份信贷、货币实际增长的超预期回升，将进一步强化这种预期，并消除市场对货币环境预期的分歧。过去较长时间内存在的对货币当局流动性调节形成制约的“去杠杆”，事实上已经消退，保持流动性平稳正成为货币当局的新目标。预计货币当局未来将延续对货币环境趋于宽松的预期引导和管理。实际上，货币环境的稳中趋松格局，是前期监管收紧冲击过后的市场必然现象。即使没有政策放松，货币环境也会呈现相对前期偏紧局面的边际放松态势。

首月效应导致信贷、社融多增中国的社会融资和信贷新增规模在新会计年度的首月，均伴随有显著多增现象。即使在信贷规模等银行经营受到行政约束的年代，中国银行业的首月效应也特别明显。首月效应的一个显著标志是，商业银行信贷增长中，无论是部门分类，还是期限分类，都表现出了同向的回升态势。从新增信贷的期限分布看，增加主要集中在短期贷款上。从贷款的期限类别上看，中长期贷款的政策导向性更强，短期贷款更多地反映了当前经营的状况，因而中长期信贷的较多增长，并非是政策导向的结果，而是银行信贷投放节奏上的“首月”效应而已。2019年“首月”效应特别突出原因，是政策持续3年偏紧后的边际放松，重启了金融体系活力，以及新年首月进行的降准释放了银行扩张空间。

M1-M2间剪刀差加大，表明宽信用酝酿加速中宽信用的回归，必然带来M2比M1持续更快的增长，这个过程中，M2-M1的差距甚至有可能持续扩大！经济底部徘徊和政策中性的货币格局，使得中国当前M2超越M1增长的结构性特征更加突出：M1持续位于M2下方运行，并不断扩大。货币结构的这种变化表明，虽然金融活性在提高，但货币活性依然低迷；虽然金融支持实体经济的力度已扩大，但货币活性提高依然欠缺经济活力改善这一经济条件，表明经济整体上仍然处在周期底部，经济活力还有待提高。

货币、信贷增长将重趋平稳，降息概率上升虽然货币政策趋松的倾向还看不到改变迹象，但在“首月”效应过后，信贷、货币快速回升的势头不会延续，1月份的创纪录信贷和社融增长，不是政策放松加码，未来信贷、货币的增长将重趋平稳！中国货币增长平稳的格局，从根源上看，是中国基础货币增长难以有效地持续扩张所决定的。当前货币实际增速显然已接近中性区域，未来货币增长仍进一步提升空间有限。货币当局的未来政策重心将转向价格，面对市场对经济前景的偏弱预期和价格低迷局面延续，未来降息的概率正在快速上升。