国都证券宏观数据利空有限短端风险大于长端了

国都证券：宏观数据利空有限 短端风险大于长端 类别： 机构： 研究员：

不能说前端分类 [摘要]

1、市场判断及投资策略对于5月份的债市，我们认为，宏观数据利空有限，公开市场的回笼力度是关键，预计收益率将震荡上行，短端风险大于长端。

信用品种投资策略方面，关注一级市场定存浮息中票以及收益率上行过程中Y品种的配置机会。

3、原因和逻辑5月份债市须重点关注外贸数据，出口和固定资产投资的不确定性都较大，其中最大的不确定性还是在于出口。我们估计4月份小幅顺差或逆差，应该不会利空债市。

4月份CPI数据不会对5月份债市构成利空。但是，未来不断加大的通胀压力使得我们怀疑本轮行情的可持续性，没有基本面的进一步支撑，短期内债券收益率很难突破3月份的低位。

5月份公开市场操作的回笼力度将决定资金面的变化。回笼期限的长期化对资金的收紧会有一个量变到质变的过程，预计二季度后期资金面会出现一定变数，维持1期央票收益率年末回升至存款利率水平的判断。

尽管前期市场已经对房地产政策带来的利好有了比较充分的消化，短期的反弹也有可能步入了尾声，但我们认为，房地产调控带来的银行信贷紧缩对债市资金面而言具有中长期实质意义。

准备金上调及回笼期限长期化将改变银行的资产配置预期：中长期贷款被看作是商业银行的“核心资产”，在目前紧信贷的情况下银行不会减持也无法减持这部分“核心资产”。由房地产调控带来的银行信贷紧缩而出来的那部分资金将出现两个流向：

一是，作为信贷资产替代的利率产品和信用产品的配置。法定准备金利率只有1.62%，为保证总的投资回报率不出现明显下降，银行需要将剩余的资金转向高收益债券。具体而言，大型银行偏好收益率在3%附近的久期适中的利率产品及AAA级信用债，中小银行偏好收益率较高的中票、企业债。

二是，如果银行预期到收紧流动性成为趋势，那么银行将通过调整短期贷款、票据融资、超额准备金来进行流动性管理，未来这部分资产比重有望上升。

随着银行间流动性的收紧，商业银行将减少自身在同业市场上的拆借资金投放，导致银行间市场的资金面开始收紧，从而挟持央票利率回升。

总体上，我们认为5月份的债市收益率将呈现震荡上行的趋势。由于5月份宏观面利空有限，而流动性可能持续减弱，在这种情况下短端风险大于长端，另外短期内房地产调控带来的银行信贷紧缩而出来的那部分资金也将主要流向第一种资产，给中长期债券带来一定支撑。