中信建投月投资策略电话会议纪要计划

中信建投：8月投资策略会议纪要 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

继2012年9月的“第二库存周期”反弹后，今年2月底做出“双底”调整判断，之后，一直跟踪经济周期运行，4月PMI出现“量价齐跌”后，我们判断本轮调整在6月附近结束；6月中旬“扰动与确定”中指出，资金成本大幅上升也并不会改变这一趋势，中期策略“僵局渐解、结构新生”中指出未来短周期运行的可能模式，到近期的“预期波动与周期逆袭”以及“底部得证”，越来越多的证据显示，短周期确实已经如期反弹了，在趋势及配置上，我们在《逆袭》系列报告中阐明了我们相对乐观的观点。

短周期在对经济底部和政策预期反复中逐渐明朗化，未来经济周期如何运行？第二库存周期是否会迎来主升阶段？对市场趋势和行业配置如何应对？1，短周期反弹已确立我们在2月底提出“双底”调整以来，密切跟踪经济周期的运行：

四月PMI购进价格出现10点以上的下跌，意味着价格普遍下跌，按照库存周期规律，库存在此后将出现加速下降，而在两个月之后即6月附近短周期大概率能见到底部，因此，我们当时预判六至七月＂双底＂调整的结束。

虽然六月利率市场出现大幅上升，我们也仅认为这是一个短期扰动，而且钱荒客观上使生产放缓、并加速了去库存进程，使库存水平降的更低，但并不会改变“双底”进程，我们当时判断，7月之后，流动性冲击减弱，资金成本回归合理水平，市场对经济预期重归理性。

完成相应的任务后活跃度就会立刻获得提升！游戏中小的玩法系统如“日行一善”、和“金币刷新珍宝”等 《周期之轮（2 ）：短周期何去何从？》中，我们讨论了在资金成本约束下短周期的三种可能路径，在利率重归理性、价格反弹、实际库存显著下降背景下，即便基于库存行为的经济内生动力也会促使短周期反弹，在叠加稳增长政策下，短周期反弹持续性和弹性有可能超出市场的悲观预期。

7月底的《周期之轮（24）：预期波动与周期“逆袭”》中，我们认为短期的经济底部预期和政策预期不稳定有可能引致市场波动，但不会出现系统性风险，有可能出现间歇性的“逆袭”行情，但在短周期反弹明确之后，“周期逆袭”就具备相当的参与时间和空间。

7月PMI公布之后，印证了我们的上述判断：（1）购进价格普遍回升，采购意愿上升；（2）生产回暖；（ ）在生产加快前提下，产成品库存继续下降，需求改善显著；（4）新订单和出口订单反弹，未来需求仍有支撑；（5）供应商配送时间缩短，表明经济活动仍较活跃。从季节性看，8月传统第二个旺季的开始，经济的反弹有可能比较显著。

综合而言，我们判断短周期“双底”反弹还来自以下八个方面证据：

（1）价格信号回升。主要体现在PPI环比下跌放缓、7月PMI购进价格大幅反弹、大宗商品如原油、铜、钢铁等中上游价格反弹，而我们跟踪的化工行业价格指数反弹也出现连续三周为正，意味着价格反弹的品种在增多。从经济周期的角度看，价格是反映供需关系敏感的指标，价格反弹意味着需求的回升，也意味着短周期有可能已经出现反弹；（2）资金成本回归。6月底一度出现的资金紧张导致利率水平的大幅上升，资金成本一度居高不下，但7月以来，利率水平虽然还比较高，但已经显著回落，资金成本合理回落，成本冲击缓解，有利于改善企业的经营状况；（ ）发电量回暖。我们一直认为，发电量是印证经济周期比较真实的指标之一。发电量季调趋势项环比自四月之后反弹，月同比与 月相比，均出现显著反弹，发电量的反弹，除了天气因素外，生产的改善也有可能是重要原因；（4）工业增加值环比改善。6月工业增加值同比增速8.9%，比上月的9.2%略有回落，环比0.68%，高于5月0.61%的环比，从季调趋势项环比看， -6月构筑了环比增长的底部，按照环比领先经济周期 -4个月，从这一角度，我们可以推断短周期在月开始反弹；