高考加油中银国际君子不立危墙魏家

中银国际：君子不立危墙 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

2012年1、2月A股市场投资策略我们认为，春节后的A股市场仍面临较大的风险。在去年4季度加速下滑的过程中资本市场集中形成了较为悲观的预期，但以此判断预期兑现即是市场底部仍可能为时过早。元月第二周以来的反弹在一定程度上具有了预期改善的性质，但节后的风险不可不防。

资本市场一般具有一定的领先性，但这种领先性不可无限度提前。预期的修复至少需要部分领先指标的验证，尤其是在对中长期经济发展前景不明的环境下。除了PMI外，我们对领先指标体系的建立主要包括三个方面：一是固定资产投资方向的新开工情况；二是具有周期短、标的产品附加值高等特点的航空货运情况；三是库存的调整阶段。三个方面春节以后都难言乐观。

流动性改善不足以支撑市场走强。信贷需求旺盛与存款稀缺将使理财产品的收益率维持高位；同时在经济增速下滑的环境中，资金的风险厌恶有所提高。作为高风险资产，股票市场对资金的吸引力不足。

意大利国债到期的风险路人皆知。但与企业盈利的变化改变投资者预期不同，欧债问题恶化会导致资金流动出现实实在在的变化。美元的反弹和新兴市场国家货币的贬值仍可能沿着现有的趋势进行下去。国内房地产市场的调整可能加速这一进程。资本外逃与资产价格的下降“鸡生蛋，蛋生鸡”。欧债问题一旦再次恶化，对A股市场的冲击可能远非预期兑现这么简单。

仅就企业盈利来讲，中银国际重点覆盖的非金融上市公司自下而上盈利预测还有20%左右的增长；市场对A股的一致性预期也接近20%。很明显这是一个很难达到的水平。2、3月份形成1季度业绩预期时，行业研究员可能将今那一个特别的发型更是够出位年4季度和明年1季度最糟糕的情况线性外推，导致出现最为悲观的情绪。

在弱市格局中，我们的行业配置思路集中在三个方向：一是流动性充裕，资金可进可退；二是业绩可预见性较高，不确定性小；三是行业属性周期性偏弱，2012年的盈利增速相对较为稳定，尤其需注意回避库存调整和行业不景气的状态正在逐步从机械设备向中下游工业扩散的风险。而对于领先周期的行业的判断，目前看可能时间尚早，具有很大的不确定性。我们维持对食品饮料、零售、旅游、传媒、医药的超配建议，并将银行业提升至超配。维持地产、煤炭、钢铁、有色金属和水泥行业的低配建议。

我们对企业盈利的跟踪显示，11月工业企业盈利能力出现一定的反弹。

这一方面是季节性因素的推动，另一方面也源于价格体系回落的过程中，原材料价格回落的速度高于工业产成品。但需求与价格齐跌的趋势还将继续，毛利率很难持续上升；库存的调整也仅在半程。我们维持对2011年4季度和2012年1季度非金融类上市公司盈利同比下降%的预测。