高考加油山西证券宏观经济整体延续回落格局局部出现魏家

山西证券：宏观经济整体延续回落格局 局部出现改善预期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

2011年10月，中国物流与采购联合会发布的中国制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，环比回落0.8个百分点。该指数经历前两月小幅回升后，再次转为下跌，但继续保持在50%以上。反映出四季度经济增速仍有继续下调的可能，但适度增长的基本态势不会根本改变，全年经济增长将保持9.2%左右的水平。

分析与预测：

10月份PMI综合情况：本月PMI指数结束2个月的环比回升，下滑0.8，略高于荣枯平衡点，处于底部区域。参看3季度GDP数据和上期工业增加值数据，反映出实体经济延续放缓的态势，制造业经理人对经济环境感受仍处于较差水平。从PMI衍生指数（图3）来看，采购量指数继续小幅下滑，而原材料库存指数底部震荡，表明制造业需求不旺，景气度不高；同时，下游需求再度减弱，新订单指数创新低，而产成品库存小幅增加，维持高位，形成制造业供给不畅，去库存化还在延续的局面。生产量指数再度下滑，企业活跃度维持低位，经济整体呈现收缩态势，预示制造业企业活跃性还未触底。

8月份PMI分项分析：生产量指数再度下滑，为年内第二低；新订单指数回落0.8，创年内新低；产成品库存连续2个月小幅攀升，去库存化还未结束；新出口订单大幅下降，也创年内第二低，欧、美经济低迷不振，外部需求维持疲软态势；采购量指数再度下滑，原材料库存指数维持低位，制造业企业低景气运营。人力成本上升、开工不足、失业人数不断增加，从业人员数量预期减少，以及近期出现的铁路建设大范围停工得以佐证，宏观经济维持平稳下滑态势。

我们的预测与判断：汇丰PMI较上月小幅回升，跳出底部区域，重新回到扩张区间。我们认为，这是由于汇丰PMI主要调查范围为中、小企业，近期陆续出台的中、小“定向”宽松政策，提升了被访经理人的预期感受，未来生产、经营环境存在改善的预期。官方PMI则创年内新低，各分类指数维持低位或继续下滑，表明大型制造业企业生产、经营环境还在恶化。我们认为，经营单位规模的大小，在以凤香复合型打造红西凤品牌的核心竞争力调控进程中受到冲击的影响我在这里就不重复说了和时间点上存在差异：调控初期中、小企业规模小，实力弱，成本控制，生产计划安排，资金调度能力都远逊于大型企业，首先受到冲击，感受最强；随着调控进入中期，迫于整体失业压力，结构调整的推进，以及其它负面因素的改善，调控政策的频度和力度开始减弱，同时大型企业承受冲击的影响在此时不断显现；调控的末期，政策取向一般以维持观察和适度放松为主，从近期出台刺激中、小企业的政策可以得到佐证。综上，我们判断政策未来将以观望和“定向”放松为主，中、小企业经营前景将不断改善；大型企业，特别是房地产企业将继续承压调控。近期食品价格出现环比下滑的迹象，CPI翘尾加速退出，部分大宗商品价格出现大幅回落，这些调整为政策松绑创造了条件。