高考加油理财直融工具试点创新遇挫第二批产品缓慢扩魏家

理财直融工具试点创新遇挫 第二批产品缓慢扩容

作为银监会创新部今年三大创新项目之一的理财资管试点，至今已推出两月有余，试点银行的第二批理财资管产品亦正在按照节奏推出或酝酿推出，多家试点银行预计将会在年末发出第二批产品。

目前，参与第二批试点的企业已经开始评级工作、增信工作，相比第一批参与试点的企业，这批企业仍然以国有企业为主，其中不乏城投公司。参与资管计划业务的机构人士透露。

另外，比起试点开展初期，越来越多的企业已经表现出对理财直接融资工具的兴趣，主要原因在于相较中票短融，工具的审批速度与融资速度更快。不过，由于受限于流动性，企业发行理财直接融资工具的利率相较同期发行的同级别债券大约高出BP。

根据本报此前报道，年底之前银行理财资管产品对接的理财直接融资工具发行规模有望达到3000亿元。然而好事多磨，受压于年末效应，工具发行和理财管理计划的发行双双面临资金面紧张因素，试点创新遭遇多重阻力。

资金紧张、上行、资产的流动性下降等综合因素叠加，不仅理财直接融资工具发行进展缓慢，债券融资也受到影响，各类信用债券发行不仅利率节节升高，而且机构购买需求出奇冷清。

盘活理财产品存量

银行资管计划亦被视作推动银行理财非标转标的利器，监管层寄希望开辟一条银行主导的资产证券化模式，使理财资金从通道业务的羊肠小道走向直接对接直接融资的阳光大道，但机构对于监管层之间的暧昧态度也是褒贬不一，交易商协会的窗口指导已经表明了其态度。

支持银监会创新行为的机构人士表示，银监会并非是想再造一个银行间市场，而是将10万亿存量盘活，也可以理解为改造原有理财市场。

根据银监会对理财直接融资工具的法律定位，其财产独立于发起管理人的现有资产，即便发起管理人因故被解散撤销，工具的财产也不在被清算财产之列。另一方面，银行理财管理计划作为理财直接工具唯一的合格投资者类别，也将在此次创新试点中确立特殊目的载体比大更大。的地位。

这实质上是类信托的架构，通过这一架构可以实现资金从募集到投资全流程，与银行自身业务的风险隔离。一位股份制银行资管业务人士表示，这为银行理财部门未来拥有独立的法律主体地位做了铺垫，因为业务载体本身就与银行实现了隔离，这与债券大相径庭。

理财市场在资金来源端和资金使用端都符合特定的市场需求，是对直接融资渠道的创新性补充，有利于扩大直接融资比例。接近的人士指出。

在他看来，理财市场是对金融市场结构和功能的完善补充，不是对现有债券市场的替代。银行理财并不是新创的债券市场，是在原有基础上的规范。而且本次金融创新的最大亮点不在于理财直接融资工具，而是理财管理计划的推出，有望解决理财产品刚性兑付的现实。

而随着12月初中国银行业理财的正式上线及完善，理财产品透明度亦将大大提高。理财资金的投资者通过观察所购的理财产品的资产价格变化情况，会很容易发现理财产品的收益情况。上述机构人士说。

将原有未标明投向的理财资金通过标准化的托管登记、信息披露，有助于规范理财市场发展促进资金流动，尤其是对社会零散资金的集中高效使用。就目前试点情况来看，每一只理财管理计划的发行，由于规定只能购买80%的工具份额，同时也会带来理财计划对于债券等标准资产的配置比重。

本来是一件双赢的好事。但既然理财直接融资工具被视作债务融资工具，银行间市场却未对目前面对监管约束和脱媒趋势，借用试点扩大可以充分利用自身信息优势和专业能力，更好地发挥融资功能。而监管之间的暧昧态度，并非他们所愿意看到的。

他指出，光从资产端来看，理财直接融资工具本身在设计结构上与债券并无大的区别。但从投资者类型来看，尤其是工具对接的理财资管计划分析，投资者一方的范围远大于以机构投资者为主的银行间债券市场。

目前由于丙类户和非法人账户的限制，银行间债券市场基本集中于金融机构，理财资管计划与理财直接融资工具的推出为非金融机构法人、非法人产品和个人投资者提供了新的投资渠道。

去通道化暂落空

接近交易商协会的人士透露，协会近期已经通过窗口指导的方式，将银行理财直接融资工具计入债务融资工具额度。这意味着，如果企业发行过银监会的理财直接融资工具，在计算其债务融资工具的额度上限时要予以扣除。

多位商业银行资产管理部门人士亦向21世纪经济报道证实了这一消息，并表示上述政策已经实行约两周。从央行的态度看来，目前40%债务融资上限的红线还是无法绕过，可以肯定的是这会在一定程度上冲击企业发行直接融资工具的兴趣。

而另一方面，理财资管试点的产品表现也未尽如人意，无论是从流动性还是收益率来看，普通投资者对于资管产品的认可度都不及普通理财产品。

投资者对于预期收益率型理财产品比较习惯和熟悉，而对于净值型的产品的接受还需要时间。同时

，年末效应中利率走高的因素直接趋使短期限、收益率高的理财产品被投资者的竞相认购。

另外，银行理财去通道化的计划也暂时落空。首批试点额度并不多，也创造了世界杯比赛的一个奇迹！在10月发行的首批试点中，融资企业以国有企业为主，对通道业务融资依赖度较高的企业并不在其中。但随着扩大试点渐行渐近，地方融资平台、房地产等资金饥渴的企业主体加入发行人大潮，监管层去通道化的效果才会逐渐显现。

一位银行创新业务部门人士表示，来自市场的资金面压力和市场利率节节高的特点以及额度发行的阻力，目前的时点对发行工具和计划均不利，但从长远看，不同的市场与产品给了投资者及企业不同的选择，能够丰富金融市场层次。