行业造纸印刷包装从原料定价的角度看造纸龙头的

造纸印刷包装：从原料定价的角度看造纸龙头的盈利演变 荐1 股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点造纸板块：废限制进口政策发酵，国废及箱板价格淡季创新高，持续推荐龙头。限制进口新政直接导致本周国废价格大幅上涨（+210元/吨），催化废纸系原纸价格创淡季历史新高（箱板+5 元/吨，瓦楞+700元/吨，白板+ 00元/吨）。环保部对造纸产业原料端的约束（废纸进口“质”、“量”的双重管控）是本轮造纸龙头高盈利的核心，在政策态度指引下国废逐渐成为稀缺资源，上游国废的议价能力及利润空间逐渐增强。我们认为美废新政vs.含杂率不超过0.5%并无差异，均将通过废纸原料的约束提升行业标准，同时加速行业洗海发大厦（即摩尔百盛所在地）即将竣工。由于该大厦与百货大楼“门对门”牌，而最终受益者将为原料资源获取能力较好兼具资金实力的龙头企业。从目前造纸龙头在国内外布局、原料资源获取、资金实力比较来看：我们认为玖龙纸业、理文造纸、太阳纸业在海内外布局方面持续领跑，首推港股玖龙纸业、理文造纸，其次A股太阳纸业、山鹰纸业。

家居板块：家居龙头份额提升模式开启，建议长期超配。18年一季度，商品房销售面积同比增速仍较缓慢，建材家居卖场销售额及同比却表现靓丽。我们认为，建材家居卖场销售保持高速增长是由于单店收入较高的细分赛道龙头加速在建材卖场开店扩张所致。依赖于品类扩张、全渠道加速布局，家居龙头市场份额提升具有较大空间，受到地产销售压制有限，有望兑现穿越周期实力，持续高成长。长期来看，细分赛道的优质白马凭借自身在管理和渠道上的深厚积累，叠加消费升级下购买者对家居品牌的逐渐认知，市场份额正在加速向家居龙头进行集中。继续重点看好一线龙头欧派家居、顾家家居、索菲亚、尚品宅配，关注二线优质弹性标的志邦股份、美克家居、大亚圣象。

其他：包装静候结构性机会，晨光文具长期持有。纸价大涨使得行业承受较重的成本压力，管理优秀的包装企业也未能兑现业绩，但随着中小企业陆续被挤压出局，市场份额逐渐向部分上市公司进行集中，期待下半年行情边际改善带来的结构性机会，重点关注裕同科技、合兴包装的投资价值。晨光文具年报业绩表现靓丽，一季报由于费用投入略低于预期，我们认为，公司科力普步入正轨、长期积累的渠道护城河已见成效，正式从文具只需在练级的过程中龙头向文创龙头迈进，持续看好公司稳定的成长性。