行业银河证券财政支出快速攀升

银河证券：财政支出快速攀升 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心要点：

资金供给小幅回升10月新增社融、信贷回落，既有季节性、时点性原因，也有实体需求不振影响。四季度以及季初融资倾向于回落，且9月短贷和票据融资较多，不可持续。新增社会融资下降，主要是信贷和委托贷款增幅放缓、未贴现银行承兑汇票大幅减少。其中短贷和中长贷增速均放缓，企业中长贷增量少于去年同期，但企业存款一直较为强劲。直接融资虽季节性回落，但占比上升。IPO重启和新股发行制度改革将逐步提高股票融资规模。另一方面，货币供给稳中偏好。10月M2增速小幅回升至13.5%、M1增速则持续回升至14%。

信贷增长放缓而M2回升，主要是财政投放、A股交易回升等增强了货币派生；也反映了在人民币偏稳、A股回暖背景下资金流出压力有所缓解。但近期美加息预期重燃，跨境资金流动仍会有一定波动，而准备金率还有较充足的空间对冲。在实体经济不振背景下，M1持续回升，则更多是存款负利率提高了资金活化倾向，此时加快多层次资本市场建设，引导资金流向实体正当其时。

财政支出持续发力10月公共财政支出同比增速高达36.1%，同口径增长34%，部分受低基数影响，去年四季度财政支出增速放缓，但更多的是源于财政支出持续发力。今年财政支出快于去年，但收入增长却放缓，两方面都在提高赤字率。当下托底经济，积极财政政策相对刚性，为保赤字率而减支或增税可能性不大。但政府投资却无法根本上还可以在触摸金属物品之前先触摸一下墙壁改善企业盈利能力，赤字率还可能因收入减少而面临快速上升的压力，进而增加整体债务压力。因此，11月10日，习近平主持召开中央财经领导小组第十一次会议时表示，“在适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧结构性改革，着力非常有意义提高供给体系质量和效率，增强经济持续增长动力”。只要企业盈利上来，税收才有保证，经济增长内生动力也会增强。

经济增速降中趋缓10月工业生产继续小幅下滑，发电量依旧负增长，工业供需略差于去年同期。结构看，采矿和高耗能等传统行业增速继续减缓、仍处于去产能的深度调整过程中；但高技术产业继续保持了较快增长。虽然投资增速降速趋缓、特别是房地产投资积极性仍旧低迷，但制造业投资增速已有所趋稳，消费偏稳。预计在积极财政和供给侧结构性改革的推进下，中国经济的结构以及企业的生产效率将不断改善。

货币市场短期偏稳与前一周公开市场操作一样，上周二、四央行在公开市场分别进行100亿元的7天期逆回购操作，中标利率2.25%与上期持平。同时公开市场在上周二和周四也分别都有100亿元逆回购到期，因此公开市场上周实际无投放或回笼。货币市场利率稳中微幅回落，债券收益率继续小幅回升，实体融资成本降中趋稳，主要地区直、转贴利率降幅缩小，温州地区民间融资综合利率低位小幅回升。

农产品价格小幅回升商务部重点监测的18种蔬菜平均批发价格比上一周上涨2.3个百分点。上周北方省份普降雨雪，给蔬菜的采摘上市、运输销售带来不利影响，市场供应趋于紧张，菜价顺势上涨；另外，北方省份外调蔬菜量随季节变化增加，菜价逐步向高价位过渡。立冬之后，各省份气温下降进入冬季，北方雨雪、雾霾天气增多，各地蔬菜自给量减少，外调量增加，预计，蔬菜价格指数上涨的空间较大。猪肉价格下跌0.8个百分点，猪肉价格继续回落。全国生猪市场自9月初转入下跌至当前，已下跌了近两个月，全国瘦肉型猪出栏均价从18.2元/公斤跌至近16元/公斤。在即将跌破16元/公斤大关的紧要关口，“立冬”节气到来，华北、东北、华中地区迎来了大幅降温，北方地区甚至迎来大雪，气温的大幅下降也预示着一年之中猪肉消费的最旺季拉开了序幕。只等南方各地气温大幅下降后，制作腊肉一旦开始，猪肉消费的最旺季便可到来。因此，在需求的拉动下，本周中猪价出现了连续几天的小幅反弹。我们计算得到蔬菜、鸡蛋、水产品、粮食、食用油和肉类上个星期上行0.09个百分点，按照食品在CPI中比例，食品价格拉高CPI约0.03个百分点。