行业国金证券票价市场化混改及资产证券化成后续

国金证券：票价市场化 混改及资产证券化成后续焦点 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

2016年放开高铁动车票价后，铁路总公司首次调整票价，价格将根据市场供求将灵活浮动。东南沿海高铁时速公里动车组列车票价2017年4月21日起将做出调整。本次调价中，铁路部门将以公布票价为上限票价，根据市场供求关系合理制定执行票价，总体上讲有升有降，逐步构建优质优价、灵活浮动的票价及服务体系。从上限票价来看，二等座涨幅在25%-30%区间，一等座涨幅在65%-70%区间。在灵活的定价机制下，铁路部门有望广泛推行淡季打折票。

从本次调整票价的方案来看，票价市场化方向是提升票价上限和根据供求关系灵活制定执行票价。一方面，提高票价上限能达到提价的目的；另一方面，铁路企业可以根据运输市场竞争状况、服务设施条件差异、客流分布变化规律、旅客承受能力和需求特点等实行一定折扣，灵活制定实际执行票价。灵活浮动机制使得票价不是一刀切式的上涨，更能发挥价格在配置资源上的作用。目前，除普速车的硬座、硬卧仍为政府定价外，高铁动车票价及普速车的软座、软卧的定价权都已下放到铁路运输企业。

铁总债务负担不断加重，票价市场化将提升盈利能力。2013年成立以来，铁路总公司债务规模不断攀升，2016年前三季度债务规模高达4.3万亿元。从盈利上看，每年上半年铁总都在亏损，2014年上半年亏损53.56亿元，2015年和2016年上半年分别亏损88.2亿元、72.05亿元。下半年受政府财政补贴和客运与货运业务回暖影响，铁总基本上每年保持“微利”，2014年盈利6.36亿元、2015年盈利6.81亿元。以市场化运作的广深铁路为例，市场化定价是保持持续盈利能力的重要目前全球正在经历着技术经济的变革因素。票价2008年9月24日市场化后，铁路总公司盈利能力或将进一步提升。

2017年，铁路混改、债转股和资产证券化同样值得期待。2017年铁路改革围绕两大主线：提高经营效率和降低债务负担。其中，铁路混改、债转股和资产证券化是重要看点，债转股和资产证券化是减低债务负担的重要措施，而铁路混改将保持“稳中求进”的思路，以试点的方式逐步推进。2017年1月3日“中国铁路总公司工作会议”指出2017年铁路改革四大方向：1）规范铁路两级主体企业权责：按照总公司和铁路局的职能定位，进一步优化权责划分；2）推进铁路资产资本化经营：推进铁路企业债转股、开展资产证券化业务、以及推动具备条件企业改制上市；3）开展混合所有制改革：采取国铁出资参股、设立合作平台公司等方式，促进铁路资本与社会资本融合发展；4）加大综合经营开发力度：赋予铁路局必要的自主开发权。

投资标的高铁票价调整是2017年铁路改革的第一枪，票价市场化有望加速推进。同时，后续混改、债转股和资产证券化值得期待。建议关注铁总公司旗下上市公司：广深铁路（601333）、铁龙物流（600125）、大秦铁路（601006）。

风险提示：市场系统性风险，改革力度不及预期等