国联证券对政府债权快速增长稳增长在途中了

国联证券：对政府债权快速增长 稳增长在途中 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

2016年上半年社会融资规模增量为9.75万亿元，6月份当月新增1.63万亿元，其中，新增人民币贷款1.3万亿元；6月末，M2、M1和M0分别同比增长11.8%、24.6%和7.2%。

警方表示 点评：

信贷和债券融资支撑社融增长：上半年，新增社融9.75万亿元，同比增长10.89%，受去年同期基数较高影响，增速有所回落，但6月份当月新增社融1.63万亿元，较5月份6599亿元大幅改善，其中新增人民币信贷1.31万亿元，较5月份大幅增加3758亿元；同时，在利率下行之下，企业加速债券融资，企业债融资由上个月-400亿元增长至2180亿元，此外，未贴现银行承兑汇票降幅大幅收窄也是本月社融总量回升的重要动力之一，三者共同推升社融回升。

受表外转表内推动，人民币贷款持续放量：2014、2015年和2016年上半年，人民币贷款累计新增分别为9.78、11.72和7.53万亿元，对比2009年4万亿刺激下全年新增9.59万亿元，这几年的信贷增长较为显著，这主要一方面是受表外转表内影响：上半年信贷占社融比重高达77%，另一方面，在货币宽松周期下，整体社融增速也由负转正，从2014、2015的-4.97%、-6.37%增长至2016年上半年10.89%。

企业贷款回暖，或主要流向国有及国有控股单位：6月份，新增人民币信贷1.38万亿元，其中中长期贷款9744亿元，一方面，受当地产销售持续火热带动，居民新增中长期贷款维持在5639亿元的高位，此外，非金融企业及机关团体中长期贷款从4月份负增长到5月份和六月份分别1825和4105亿元，呈逐步回暖趋势。再结合到今年以来，国有控股投资与民间投资的显著分化（上半年，国有控股投资增长23.5%；而占比61.5%的民间投资仅增长2.8%），我们认为资金或更多流向国企和政府部门，此外，从存款性公司概览中M2的流向也可看到，今年上半年对政府部门债权大幅增长108.83%。稳增长托底迹象明显。

M1快速增长VS其他存款增速下行，或反映金融市场波动：上半年，M2增长11.8%，呈现逐步回落。但内部分化明显，其中，M1增长24.6%，但另一方面，准货币中其他存款（即金融机构存款增速从前期60%以上的高位跌落至个位数，我们认为这一方面是受去年六月份股灾后救市资金入市高基数影响，另一方面或也反映在二级市场较弱之时，资金从股市撤离至存款的迹象。

6月外储回升，资金外流有所环节：我们之前强调，今年的市场主要于人民币汇率走势一直，但此次人民币贬值市场却呈现逆势上涨，我们认为这里面主要是：汇率贬值导致股市下跌在于资金外流下风险偏好的下降，但此次贬值主要是英国脱欧后的被动性贬值，与之前资金外流导致贬值不一样，事实上，在欧洲不确定性加大之后，外汇储备反而呈现回升。

短期看稳增长发力，长期看供给侧改革：在经济增长疲弱之下，各国央行货币宽松均是主旋律，中国也不例外，且货币或主要流向国企及与稳增长相关行业。从长期看，供给侧端全要素生产率的提高才是经济困局的唯一出路，生产技术的进步和结构性改革仍是中长期经济的主要看点。