国都证券季节调整后创历史新高覆盖

国都证券：季节调整后PMI创历史新高 类别： 机构： 研究员：

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第1页研究创造价值研究所国都证券宏观研究/数据点评2010年02月01日宏观研究数据点评季节调整后PMI创历史新高2010年1月中国PMI数据点评核心观点中国物流与采购联合会PMI原值季调后数值10年1月09年12月10年1月09年12月PMI55.856.657.657.4生产60.561.463.162.7新订单59.961.062.062.1新出口订单53.252.659.155.9积压订单49.952.453.254.3产成品库存47.347.146.746.7采购量60.561.061.762.6进口53.452.555.054.7购进价格68.566.774.673.3原材料库存52.251.452.051.3从业人员50.652.253.552.9供货商配送时间51.050.851.050.4数据来源：中国物流与采购、国都证券研究所汇丰PMI2010年1月2009年12月PMI57.456.1数据来源：Wind、国都证券研究所1．季节调整后CFLPPMI创历史新高表面上看，中国物流与采购联合会公布的“官方”PMI较上月出现了小幅回落，与同一天公布的汇丰PMI创历史新高相矛盾。但由于汇丰PMI是经过季节调整的，如果我们也对CFLP公布的PMI进行季节因素调整，结果显示2010年1月份官方PMI为57.6%，比上月上升0.2个百分点，同样创下自2005年该指标公布以来的新高。

从11个分项指数上看，原数据同上月相比，呈“五降六升”：生产指数、新订单指数、积压订单指数、采购量指数、从业人员指数下降；新出口订单指数、产成品库存指数、进口指数、购进价格指数、原材料库存指数、供应商配送时间指数有所上升。

但经过季节调整后的数字显示，11个分项指标中只有新订单指数、积压订单指数、采购量指数较上月下降，产成品库存指数与上月持平，其余7个指标均表现为上升，其中生产指数、原材料库存指数和从业人员指数也创下指标公布以来的最高值。

在通胀预期推动下 2．PMI指数显示当前实体经济处于历史上较好的景气区间作为反映工业生产景气程度的先行指标，无论是创新高的汇丰PMI还是季调后的中国物流与采购联合会PMI，都显示出目前中国以工业经济为代表的实体经济处于历史上较好的景气区间。

我们认为，这种景气程度与信心更多来源于始自2008年11月的积极的财政和货币政策。进入2010年，财政政策支持力度不减，近期公布的中央“一号文件”中提出采取有效措施推动“建材下乡”，这是继“家电下乡”、“汽车下乡”后又一促进内需的重要举措。而一号文件中还重点提及“缩小城乡公共事业发展差距”，也意味着未来农村基础设施投资将保持较快的增长速度。

另一方面，国外经济体的快速复苏，也带动出口超预期反弹。据美国商务部公布的初步数据，2009年四季度美国GDP经季节调整后的年化环比增长率达5.7%，远超市场普遍预期的4.5%。至少在目前看来海外需求的复苏，促进了出口相关工业生产的较高景气。

3．政策仍将是紧盯外需2010年第一个月的PMI指标与我们在年度宏观经济展望报告中判断的一致，即投资和消费仍将是拉动2010年经济增长的两大引擎，但外需是决定政策走向的关键变量。在外需没有持续、有效复苏的情况下，中国只能靠内部经济的“热”来平衡外部经济的“冷”，以保障就业与民生。

近期货币政策的调整难以说是大幅转向，事实上，在财政政策仍然积极的背景下，货币政策将与之配合。政策真正调整的时点，预计将是外需有确定性增长之时。但2010年全球经济同样面临很大的不确定性，例如欧洲国家的财政赤字和主权债务问题、美国的经济再平衡问题等。

我们对于全年出口的增长仍然维持谨慎态度。

研究员：冯翔：Email：fengxiang@联系人：周红军：Email：zhouhongjun@独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

宏观经济数据点评第2页研究创造价值事件2010年2月1日，中国物流与采购联合会（CFLP）发布了2010年1月份中国制造业采购经理指数（PMI）。数据显示1月份该指数为55.8%，比上月回落0.8个百分点，11个分项指数同上月相比呈现“五降六升”。

同一天，汇丰中国制造业采购经理指数（PMI，原为里昂证券调查发布）公布，为57.4%，比上月上升1.3个百分点，创下历史新高。

点评1.季节调整后CFLPPMI创历史新高表面上看，中国物流与采购联合会公布的“官方”PMI较上月出现了小幅回落，与同一天公布的汇丰PMI创历史新高相矛盾。但由于汇丰PMI是经过季节调整的，如果我