高考加油长江证券微刺激与适应性预期魏家

长江证券：微刺激与适应性预期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点房地产是需求低迷的核心目前三驾马车的运行都较为低迷，尤其是房地产投资的下行压力非常之大。银行的风险偏好变化和缩短久期的意愿，导致了住房贷款利率的低迷。需求面受到抑制，从而拖累了开发商的库存去化速度，并对房价构成压制。房价的萎靡正在扩散之中，房地产投资增速的下降也刚刚开始，预计房地产部门的投资增速仍将继续下行。此外，目前出口需求和消费需求也处于低迷的状态。

微刺激可能难以弥补房地产投资的缺口3月份的累计房地产开发投资完成额比去年全年低16.8%，那么相比于去年的增速这一部分的缺口达到2600亿元人民币，而这一缺口还将在未来继续扩大。

从目前的刺激政策来看，铁路基建规模较原计划扩大1700亿元，住房保障支出规模可能为900亿元。由于房地产投资可能继续下滑，上面的测算也还未考虑出口和消费增速的下滑，目前的刺激可能远远不能对冲三大需求的下行压力。

微刺激带来的适应性预期12年和13年的刺激，对目标60%。对此工业增加值环比产生了短期的提振，但是在PMI指数反映的预期层面则产生了更为持久的影响。之所以如此，说明了企业反应的滞后性。在这个过程中，生产超过需求增速，从而导致库存的累积，从而抑制后续的生产活动。

而适应性预期之所以产生上述的问题，其根源在于比较优势的丧失，所导致的潜在增速继续下行。

长端利率下行空间有限一季度数据反映存款脱媒仍未得到遏制，由于央行在流动性供给方面的审慎，银行需要进一步压缩久期，以应对可能的流动性风险。同时，由于银行风险偏好的变化，长端利率包含的风险溢价会进一步提升。尽管近期利率期限结构的正常化导致了长端无风险利率下行，但随着微刺激的进行，长期资金的需求提升，其下行空间已经不大。