高考加油金融银行业信贷紧综背景下的投资机遇魏家

金融：银行业 信贷紧综背景下的投资机遇 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点：

2010年监管层定下7.5万亿的信贷目标，受此限制今年信贷供给将远低于需求。在此背景下，2010年的贷款利率市场定价将在上升通道中运行。我们判断依靠市场供求的力量，2010年贷款利率将平均提升基准利率的20%，对应的息差水平在2.51%。我们将对2010年银行股整体业绩增速的预测由年初22.42%上调至 1.7 %。

对于地方政府投融资平台的不良贷款隐患问题，我们认为风险极小。各地方政府财政实力良莠不齐，但中央政府财政状况良好，偿付能力充足。

并且本轮政府项目的贷款投放，有政策导向的因素在里面，中央政府有买单的。我们同时作了一个极悲观的假设，假设地方政府投融资平台贷款的不良贷款率为10%，并且该部分不良贷款全部无法收回。测算结果表明，即使出现这种情况，对上市银行估值的影响也微乎其微。

当前14家上市银行2009年整体法计算的PE在14倍左右，按 0%的业绩增速计算，对应2010年的PE仅为10.77倍，考虑再融资的影响后也仅为11倍多一点。从历史情况来看，仅在2008年年底的这段时间，银行股的PE曾经达到过10倍左右的水平，当时的上证指数在1600——2000点的区域运行。

我们认为2010第四季度之前央行不可能采取加息的紧缩措施，今年对各银行业绩影响最大的因素就4G高速络带来全新移动互联体验是贷款利率市场定价的上升。因此我们主要考察上市银行信贷资产的期限结构，由此选择几家对贷款利率市场定价上升这一事件更加敏感的银行作为一个组合推荐。

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