高考加油平安证券QE退出担忧再起对A股影响有限魏家

平安证券：QE退出担忧再起 对A股影响有限 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

最近几个交易日，以印尼为首的东南亚新兴市场股市暴跌，货币也呈现大幅贬值。我们对其作出简评，分析其暴跌背后的真实逻辑，并对大类资产配置以及A股受到的影响作出判断。

新兴市场短期风险来自于套息资本回流，未来关键在于内部结构的调整印尼股市暴跌和货币大幅贬值的直接导火索来自于其二季度经常帐户赤字大幅超出预期，以及QE退出临近下美国国债收益率的大幅上行，这加大了短期资本流出的压力。双赤字——套息资本流出导致的资本项目逆差与实体经济恶化下的经常项目逆差决定了新兴市场部分经济体资产的高风险。

我们在流动性退潮到最后几乎是“心如止水”了。我是坐怀不乱的柳下惠吗？当然不是了。我不明白这是为什么。影响的研究系列专题中多次强调，金融属性强和基本面差的资产在QE退出过程中调整的压力最大。而以印尼为首的东南亚北京银行专门对于常见ATM机盗取情况进行了梳理和分析市场则是这类资产的代表：高金融属性——资本项目波动大，套息资本对其冲击明显；基本面差——经常帐户持续恶化。

在金融危机中，新兴市场经济体并未作出产业结构的调整，而生产要素成本却相对上升，伴随着发达市场进入复苏通道后的流动性退潮以及可能的产业结构变局，新兴市场经济体应付外部冲击的能力下降。在美联储加息前，新兴市场仍有主动去杠杆调整经济结构来减弱外部风险冲击的时间窗口，这是未来新兴市场抗风险能力的关键，中国在这一点上走在其他经济体前列。

美债利率短期上行空间或有限，美元指数短期仍维持震荡格局近期美国国债收益率持续大幅攀升接近2.9%，而美元指数却持续走弱至81的位置，这种背离走势的因素在于：（1）最重要的原因在于市场预期美联储9月份中旬可能退出QE，这大幅推升了美债的利率；而近期欧元区经济数据持续回升，使得美元指数受到了欧洲货币强势的对冲，短期走势显得疲软。（2）从美国近期公布的经济数据看，实体增长层面的数据表现一般，不利于美元；而通胀与失业率数据则相对回升，支撑了债市利率的上行。

对于美债利率和美元指数的判断：我们认为美国10年期国债利率的上行已经基本上反映了QE退出的预期，实体增长与通胀预期在下半年也很难提供新的支撑力，短期内继续大幅上行的空间有限。

美元指数则可能接近与短期底部，欧元区经济基本面尚难以呈现趋势性改善，如我们在《套息逆转两部曲，汇率重估有反复》中的观点，QE退出下的美元指数先是震荡格局，加息之后才是趋势上行。