华安证券三中全会决定之四财税改革源泉

华安证券：三中全会决定之四 财税改革 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》（下称《决定》）发布。

主要观点：

跨年度预算平衡机制可能在短期内增加地方政府资金饥渴《决定》中提出“建立跨年度预算平衡机制”。地方财政建立这样的机制，意味着将放开其赤字政策，允许地方政府“超前消费”。再者，目前土地收入是地方财政重要支柱，而农村土地流转改革可能在一定程度上减少地方政府收入。在这两个因素共同作用下，地方政府通过其它渠道筹集资金、实施“赤字财政”动力或将加强。若转移支付不增加，以及地方政府独立发债不放开，则短期将可能刺激“非标”类资产规模扩大，利率上升。

00:58:21 ??来源：北京商报 ??当然，地方政府独立发债能否放开有待观察。《决定》中已经提出编制地方资产负债表，可为未来地方债发行及评级作准备。

税制改革重点在于合理化，而非简单减税从《决定》来看，税制改革的重点在调整税制，使其更合理化，更有利于促进经济长远发展。主要内容大致有：1）提高直接税比重，未来将可能更注重所得税、财产税，而非流转税，有助于提升整体边际消费倾向、降低流转成本；2）增值税改革，有助于降低政策鼓励行业、中小企业税收负担； ）高耗能、高污染行业纳入消费税征税范围、资源税改革，有助于控制污染与资源浪费，促进替代产业发展；4）加快房地产税改革，有助于建立房地产调控长效机制；5）推动环保费改税等等。

房地产税方面，我们的判断是，目前立即全面开征房产税将导致全面信用危机，所以推进上将应该比较谨慎；但适时推行有助于消解债务泡沫、增加地方财政收入，因此未来几年房产税方面应会有所作为。

税制改革影响有“好”有“坏”，注重从反面发掘投资机会正如上面分析，税制改革影响有“好”有“坏”。坏的方面，主要是短期可能导致地方政府资金饥渴，推升“非标”利率并带动整体无风险利率预期上升，压制A股市场估值。另外，一些传统行业，例如煤炭、水泥、火电等，将可能面临税收成本上升的风险。

“好”的方面，主要是税制改革可以令我们从对立面发掘投资机会：

1）高污染行业纳入消费税征税范围，将可能给环保行业带来机会；目前情况来看，消费税率最高能达到56%以上（甲类卷烟），如果高污染行业征收消费税比对类似税率，则将给环保产业带来一个新市场。

2）高能耗行业纳入消费税、资源税改革等，将可能给替代能源产业带来空间；逻辑同上。

当然，合理税制以后，给整体宏观经济带来的增长潜力提升，则是一个长期逻辑。