上海证券重庆水务首日定价和申购策略物业

上海证券：重庆水务首日定价和申购策略 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

一、首日定价1、行业估值重庆水务（601158）公司是重庆市最大的供排水一体化经营企业，从事自来水的生产销售、城市污水的收集处理及供排水设施的建设等业务。在我国西部地区乃至全国，在供排水一体化经营方面位居前列，目前拥有重庆市主城区90%的自来水处理能力和全市97％的污水处理能力。目前已正式投入运营的自来水厂28个，设计供水能力143.9万立方米/日，污水处理厂36个，设计污水处理能力168.3万立方米/日。公司拥有重庆市政府授予的供排水特许经营权经营期30年，特许经营期满后，可报请重庆市政府延长特许经营期限。公司还涉足金融、证券、保险、房地产开发、供排水管材及环保等领域根据申银万国证券的盈利预测，预计公司年完全摊薄EPS为0.29、0.31、0.33元/股。参考A股可比水务公司，并考虑到公司对于重庆经济发展和三峡水环境治理的重要意义，我们给予2010年倍PE。考虑到申购资金时间成本，我们给予10%折价，对应的询价区间为6..71。现发行价区间为6.48—6.98元，在正常估值范围之内。

2、首日定价重庆水务：7..3元重庆水务()攻守兼备的省级区域水务龙头。公司充分受益重庆直辖市的省级行政地位,已发展为重庆市最大的供排水一体化企业，目前拥有供水能力143.9万立方米/日、污水处理能力168.3万立方米/日，在重庆市场占有率为39%、79%。未来的股息率有望达到2.2%以上，拥有类似债券的稳定收益，可谓攻守兼备。公司未来的发展将充分依靠快步迈向工业化、城镇化、城乡一体化的重庆，2020年主城区人口将达到1000万、面积1000平方公里，相比目前翻番。

“十一五”国家投资228亿用于三峡库区水环境治理，预计“十二五”期间的投资规模将进一步扩大。公司污水处理服务结算方式自2007年起转变为政府采购，定价机制兼具合理性和激励性。在此基础上，公司通过加大管建设、加快建厂速度、降低融资成本、尾水发电等措施充分降低成本，获得了15%左右的ROE水平，凸显了公司的运营管理能力。此外，公司拥有供排水一体化、厂一体化、城乡一体化的运营模式，区域优势明显。公司将立足重庆，面向全国，现有水厂负荷将不断提升，年供水量和污水处理量复合增速有望分别达到20%、15%以上。未来公司将有望收购大股东水务资产，继续精耕重庆市场，携手战略投资者开拓工业废水处理，并凭借自身的资金、管理、技术、品牌优势进行国内乃至国际扩张。此外，公司还通过运营尾水发电积累的经验投资水电领域，开拓新的利润增长点。

对比09年以来特别是最近上市主板公司首日开盘涨幅以及等同类公司上市表现，按照发行价最高上限计算，预计上市首日开盘价7..3元左右，上涨10%—20%左右。

二、申购中签率及收益率预测1、下申购收益率分析重庆水务此次只是确定了发行价格区间，配售率无法精确计算，但随着最近新股行情转暖，机构参与下配售的热情也随之回升。统计显示，节后以来16起首发下配售中，累计有643家机构在下申购中获配，几乎是目前证券业协会公布的265家询价机构数量的2.5倍，其中单一机构最高合计申购获配次数达12次。预计此次重庆水务基本面应该不错，配售率也应该比较高。预计重庆水务上市后会受到机构的青睐，三个月后的溢价率可能维持20%-30%左右，下收益率比较可观。

2、下申购收益率分析中签率预测—重庆水务1.05%较之春节前新股上市上演的“破发潮”，春节后新股表现明显好转。据Wind统计显示，春节以后首发上市的12只股票中，无一只首日破发，首日涨幅最高的达116.55%，最低的为5.30%。其中，首日涨幅超过50%的有5只，涨幅在10%至50%之间的有6只，涨幅低于10%的仅一只，使得当前机构参与下配售的热情明显回升。根据最近主板中签情况，我们预计此次重庆水务申购资金规模约在亿元左右，中签率为1.05%左右，中签率应该也在比较高的水平。

参照国际行业分类标准 申购收益率预测按照我们对重庆水务上市首日上涨10%—20%左右的预测，以及1.05%的预测中签率，对应的上申购收益率约为0.105%—0.21%。

此次重庆水务发行表明重庆地区又多了一家国有的融资平台，未来可能在水务资产方面会有进一步的整合，发行定价也比较合理，投资者可积极参与申购。