瑞银证券困境依旧但欧美表现分化呢

瑞银证券：困境依旧 但欧美表现分化 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

1、欧债危机恐将继续扩散对西班牙的风险重估恐将继续。11月20日（周日）西班牙大选，执政党工人社会党败选已为大概率事件（投票将于北京时间21日凌晨3时结束、计票随后开始）。此前反对党人民党承诺将实施更严厉的紧缩政策削减公共开支（但不向养老金、教育以及公共卫生等领域“开刀”），因此政权更迭本身可能不会给西班牙财政状况带来太大的冲击，但上周西班牙国债收益率升至6.5%意味着市场无疑希望看到更多可信的举措。正如瑞银欧洲经济学家Stephane所指出的，即便中央政府有效执行，地方财政的拖沓已使西班牙难以守住今年6%的财政赤字目标。此外，西班牙还面临着经济陷入衰退（三季度GDP增长已陷入停滞、明年GDP可能下跌-0.8%）、银行业重组等危机。相比于希腊和意大利，西班牙并不会成立一个“技术专家型”政府，能否出台有效的措施有待观察。因此，我们预计周日的政权更迭将促使市场在未来一周继续对西班牙进行风险重估。

明火有两层楼高。 葡萄牙、法国也应难逃进一步恶化。得益于对援助方案较好的执行力、葡萄牙的国债收益率上周不升反降。

但对葡萄牙而言，我们认为真正的挑战在2012年，届时葡萄牙将实行有史以来最艰难的预算、财政紧缩的所有负面影响都将在2012年体现，而目前葡萄牙经济已经连续四个季度衰退。另一方面，我们看到法国的AAA评级也岌岌可危：银行业急需重组、信贷紧缩迹象明显、经济滑向衰退、财政预算不得不进一步收紧、对EFSF的担保、明春的大选，我们预计所有这些负面因素都意味着法国的风险也将在未来几周或几月中被评级机构和市场重新评估。

欧洲领导人的共同努力何在？随着意大利“沦陷”，欧债危机全面升级和扩散：希腊和意大利政府更迭、西班牙国债发行遇冷、高评级国家（如法国、奥地利等）全面受到波及...与此同时，德法却仍就欧洲央行的角色问题争执不下：法国希望欧洲央行扮演最后救助人的角色，而德国总理默克尔则严厉否决。随后，欧洲央行行长Draghi明确回绝了政治家们要求欧洲央行加大在二级市场上购买力度的呼吁。Draghi称如果欧洲央行偏离其稳定物价的目标、那么它将很快丧失信誉，而信誉丢掉容易拾起来难、需要付出巨大的经济和社会代价。他反过来质问各国政府：“政府们对增加救助基金的承诺落实到哪里去了？我们不应该再继续等下去了”。——10月底的决议迟迟难以落实、欧洲领袖们的间隙越来越明显、纷争恐怕还将继续...2、先行指标或将预示欧元区进一步滑向衰退先行指标全面滑坡。欧元区、德国和法国11月制造业和服务业PMI初值将会于11月23日（周三）公布。瑞银预计这三个制造业PMI全部下跌（分别由47.1跌至46.5、由49.1跌至48.4、由48.5跌至47.7），而服务业PMI表现不一。德国经济最重要的先行指标——11月IFO指数也将于11月24日（周四）公布。瑞银预计其各分项指标：经营环境、当期评估、未来预期指数均全部较10月下挫（分别由106.4跌至105.2、由116.7跌至115、由97跌至96.5）。

德国失速、欧洲滑向衰退。我们认为作为欧洲经济的火车头，德国经济增长势头掉头向下将把整个欧元区拖入衰退边缘。德国IFO未来预期指数目前97、96.5的水平距离2008年下半年至2009年上半年衰退期时96以下的表现仅一步之遥；另一方面，正如瑞银欧洲经济学家Stephane反复指出的，在欧债危机升级为银行业危机后，法国、包括整个欧元区正面临着越来越明显的信贷收缩；而法德意外的经济体已然在财政紧缩的压迫下岌岌可危。因此，在三季度增长0.2%后，欧元区经济增长或将不可避免地在四季度放缓至0.1%、到明年一季度陷入-0.1%的衰退。