行业不要指望欧洲央行推出QE拯救世界

鉴于欧元区的通胀水平和经济增长再度下滑，同时欧洲的政策利率几乎已经没有下调的空间，市场对欧洲央行可能推出QE刺激经济的预期又再次升温。

在美日英，QE已经成为了常规的非常规货币政策，虽然欧洲央行也存在两个资产购买计划（SMP和OMT），但这都并非真正的QE。开放欧洲认为，与08年爆发危机时和欧债危机白热化时相比，现在欧元区对QE的政治和可操作性障碍仍没消除，而且QE在欧元区的金融体系结构下可发挥的作用可能非常有限。开放欧洲写道：

1.难以把QE针对性地指向必要的主权债务

正如我们之前强调的，任何通过在初级市场直接购买欧元区主权债务的QE，都将不得不根据各国在欧洲央行的资本份额分摊—也就是说，和将成为主要的被购债方。这严重地限制了对欧元区边缘国家的任何真实好处，并可能加剧欧元区无风险资产的紧缺，因为核心国家主权债务的价格将被进一步推高（收益率下跌）。虽然这可能能促进对边缘国家的投资，但鉴于欧洲的投资模式和即将到来的银行压力测试，很明显，对边缘国家债务的需求和对核心国债务的需求是相互独立的。

与OMT购债计划完全不一样

OMT购债计划详细的限制仍然不清楚，但我们的确知道，OMT项目下的任何债务购买将仅限于二级市场的短期债务（期限在3年以下），同时将受到救助项目下的严格约束，而且购债将被冲销。然而，QE将采取哪种模式仍不清楚，但很可能会包括大规模和范围广泛的购债操作，同时不会附加额外的条件也不会冲销。

（欧洲非金融机构的融资来源，蓝线代表总融资规模，红线代表银行贷款，绿线代表证券融资）

3.欧洲针对私营部门资产的QE可能效果很小：不像甚至，欧洲的证券市场发展程度很低。此外，企业部门更多依赖于银行贷款进行融资，而不是发行债券（如上图所示）。如果欧洲央行决定推出针对不同证券的QE计划，鉴于这些市场结构，QE对实体经济的影响将是有限的。下图能进一步厘清这点，该图显示了欧元区资产的大范围分类，可以看出主要由政府债务主导。欧洲央行可以购买抵押支持证券（MBS），这是欧洲比较发达的证券市场之一。然而，很大部分MBS仍然是表现不良的，同时具体的支持资产仍不明确，为2012年5月以来的高点真实市场价格不清楚。任何的私营部门资产购买计划很可能将膨胀银行的资产负债表，然而

除非这足以完全抵消银行去杠杆化的趋势并重新激活放贷活动，否则这可能只不过是推高了资产价格。

（合格抵押品分类，从下到上的色块依次代表：中央政府证券、地方政府债券、无担保银行债券、担保银行债券、企业债券、ABS证券、其它可买卖资产、非可买卖资产）

4.政治障碍仍然巨大： QE计划必须得到欧洲央行管委会的批准。鉴于已经知道有1/4的委员反对上月降息的决定，反对QE这样激进措施的人数肯定更多。就算成功通过了欧洲央行内部的意见分歧，但德国内部的政虽然有好事者刻意围观治反冲可能会给欧元区制造严重的问题。

德国央行行长魏德曼本周才表示，在降息以后，欧洲央行不应该在短期内采取更多的宽松行动。

5.对实体经济的整体影响仍很不明确

在美国和英国已经存在关于这个问题的大量讨论，但仍然没有明确的赢家。虽然QE很可能的确有助于避免危机的深化，特别是在短期里，但事实上，央行的资产购买与拉升通胀或经济增长水平仍然不存在明确的联系。

鉴于以上因素，QE可能将一直会留在欧洲央行工具箱的最底层，作为危机失控的最后“绝招”。