行业大通证券小众市场中的短线博弈

大通证券：小众市场中的短线博弈 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

1.期指上市后特点" 近月合约成交活跃" 短线交易频繁" 套利机会频现" 期货尚未完全引领现货" 期指并非造成A股市场暴跌2.5月份股指期货投资建议" IF1005即将到期，IF1006将逐步活跃，IF1007即将上市" 短线操作与趋势性操作相结合，套利仍有空间" 机构投资者大规模参与仍需等待3.风险" 指令风险" 套期保值风险" 杠杆风险" 套利风险沪深300指数期货在2010年4月16日上市，首批上市的合约为IF1005、IF1006、IF1009、IF1012。整体而言，主力合约IF1005的活跃程度超出市场预期。

从4月16日至4月30日，沪陈龙与童星林妙可之间还有感情戏码。对此深300指数下跌9.64%，报收于3067.36点加大本土化生产等方式。四份期指合约也大幅走低。截至4月30日，IF1005、IF1006、IF1009、IF1012四份合约分别下跌了8.59%、7.34%、4.58%、2.15%。

从股指期货市场成交情况看，成交活跃、流动性好于市场预期。截至4月29日，四合约共成交1,236,208手，成交金额为11,940.16亿元，成交金额是沪深300指数的1.39倍。其中主力合约IF1005活跃度最高，共成交1,162,316手、11,207.15亿元，良好的交易活跃度也为未来套利活动的实现奠定了流动性基础。

一、期指上市后特点（一）近月合约成交活跃，短线交易频繁1.近月合约成交活跃近月合约的活跃是股指期货的特征之一，我们可以看到，5月份合约除首个交易日，其他交易日成交量都可以保证在10万手之上，而6月份合约没有超过万手，两个季月合约基本不超千手。虽然近月合约交易活跃是在预期之内，但5月份合约推出之初有如此的活跃程度确实已经超过了市场此前的预期。

2.短线交易频繁根据中金所的数据，首日参与交易的账户为5154个，约占当时总开户数(9137户)的56.5%，而5月份合约首日的成交量就高达48988手；而从第二个交易日开始，每日的成交量均超过10万手，目前，股指期货开户数大致在1.5万户左右，即使所有账户全部参与交易，平均而言，每个账户每日也交易6次以上，因此，投资者的操作也是相当频繁的。

从交易量与持仓量的比值也可以反映出我们短线交易频繁的特点。主力合约成交量与持仓量的比，首日为18:1，次日为27:1，第三日竟攀升至32:1。而海外市场这一比值一般都小于1。这说明日内短线交易的特点还是非常明显的。

另外一个可以反映出短线交易频繁的指标是持仓量的变化。从下图中我们可以看到，在每日临近收盘时，持仓量都有明显的下降，这就说明平仓数量显著增加，短线投机者离场。

目前市场的投资者结构以及期货与现货市场交易制度的差异可能是导致短线交易频繁的原因。虽然目前基金与券商允许进入期指市场，但短期内，两者进入市场多数只能以套保的目的，并且，在参与初期不会有较大比例，多数参与其中的投资者都是短线投机者，特别是在新品种刚上市，多数人对未来走势并没有一个很好的预期，因此，短线交易频繁。而我国期货和现货的交易制度上的差异使得投资者更倾向于"T+0"尝试，若现货亦可进行T+0，相信期指的交易量与持仓量之比也会有所降低。

另外，我们这里需要说明的是，虽然投资者短线操作相当频繁，但从走势上来说，盘中出现T+0的机会并未像成交量与参与户数所"反映"出的那么多，可见，投资者试探性操作占据了不小的比例。