行业高华证券有关4月份ISM数据的问答

高华证券：有关4月份ISM数据的问答 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

4月份ISM制造业指数从53.4意外升至54.8。这一好消息令市场振奋，尽管好于预期的幅度并不罕见。与“市场预测”偏离类似或更高幅度的情况大致每3个月出现一次周围的一切都被水晶的结晶所包围。顺便说一下。

市场预测之所以出现偏离的原因之一是4月份备受关注的地区制造业调查数据似乎走软；我们密切追踪的6个调查中有5个出现下滑，其中4个调查的降幅不只是一点。然而，ISM和个地区调查走向不一的概率约为三分之一。我们认为预测和实际数据的差别可部分归因于6个广为关注的调查以外地区的数据增长较为强劲。

4月份制造业调查中的一个非常一致的表现是就业分项指数上升。这表明4月份制造业就业人数将再次稳健上升，但这并没有改变我们对周五公布的就业数据或将整体令人失望的看法。

4月份供应管理学会(ISM)制造业调查数据超过了市场预测中值，总体指数升至54.8，新订单分项指数升至58.2，创2011年二季度以来的最高水平。这一消息提振了股市表现，标普500指数盘中涨幅超过1%。在本篇日评中，我们来回答现已收到的有关4月份ISM数据的几个问题。

问：今日数据好于预期的幅度有多大？答：按历史指标衡量，幅度不算太大。总体制造业指数较预测中值（以及我们的预测）高1.8个点，不到1个标准差（2.1个点）。过去十年间，如此幅度的偏离（不论是高于预期还是低于预期）出现过43次，大致每季度出现一次。不过，市场预测可能略低于预测中值：更近期的预测略低于整体预测中值，而且周一公布的制造业相关数据（芝加哥和密尔沃基采购经理人指数以及达拉斯联储行制造业调查）均弱于预期。但即便将这一因素考虑在内，好于预期的幅度也不算特别高。

问：ISM调查与绝大多数地区制造业调查走势“相反”的情况难道不是反常吗？毕竟，4月份大部分地区调查数据出现了下滑。

答：虽然地区调查有助于预测ISM数据，但这并非一贯可靠，除非全部地区调查数据向着同一方向发生显著变动。6个备受关注的地区制造业指数中有5个确实出现下滑。4月份纽约、费城、达拉斯和堪萨斯城联储行调查以及芝加哥采购经理人指数均有所下滑，其中4个指数的降幅至少为1个标准差。仅有里士满联储行的制造业数据上升。市场预期由此默认ISM指数自然也会与大多数地区调查数据的变动方向相同，但结果却这不可能逃过美军的眼睛和耳朵”。相反（近几年在同样的情形下，这一结果出现的概率约为三分之一）。

下表显示了ISM制造业指数与多项地区调查向着同一方向变动的概率。即便在全部6个指数向着同一方向变化的时候，ISM指数仅在略高于60%的情况下是朝着同样的方向变化。如果5、6个指数向着同一方向变动了较大幅度（定义为0.5个标准差或以上），那么ISM的确总是向着同样的方向变化，但符合这一标准的样本期仅有少数几个（4月份，6个指数中仅有4个指数的降幅超过了0.5个标准差；图表中4旁边的灰色部分显示，在这种情况下，ISM指数仅在三分之二左右的时候向着同一方向变化）。