行业医疗保健拐点初显现金流改善

医疗保健：拐点初显 现金流改善 -26 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点美国医药流通企业给国内启示：高值服务、产业链扩展是出路配送企业除了要加强络搭建、成本控制外，还应加强上下游布局，提供更多的高毛利增值服务，提升客户粘性和议价能力，构建新的核心竞争力。从美国前三龙头的延伸布局方向看，多为精细化供应链系统、医疗信息化、药械生产、配套服务等领域。

集中度提升不一定带来高收益，精细化管理能力和充足资金是增强规模化效应的原本计划向中国民航提供飞行计划的日本两家航空公司都已经改变计划保证，而对现阶段的国内企业来说能否融到足够资金更加关键，资金是流通企业的命脉。判断好转的指标在于扣非净利润增速大于营收增速，或者ROIC-WACC差值扩大。

国内药品流通行业中长期逻辑存在，短期有拐点短期看现金流有望改善：2018年以来，我国利率水平总体呈下行走势，加上“两票制”已在全国 1个省份全面执行，其对纯销的正面影响更加显现，现金流压力未来有望逐步改善。从流通企业各季度现金流来看，医药商业18Q2开始业绩增速有所回暖&现金流大幅改善，18Q 趋势延续，现金流环比&同比均改善明显。

中长期看集中度提升，业务结构调整打开空间：行业政策进一步推动小企业被收购兼并/逐步退出，龙头公司份额长期提升；18年政府及金融机构相继出台实质性政策降低民企融资成本，公立医院账期过长的问题得到缓解，企业将更多精力放在业务创新、上下游延伸上，长期看将带来毛利率、净利率的提升，也带来业绩超预期的可能。