申万宏源减税增弹性改革再加速位置

申万宏源：减税增弹性 改革再加速 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

事件：3月28日习近平3月28日下午主持召开中央全面深化改革委员会第一次会议并发表重要讲话。

此类媒体基数大事件：3月28日国务院常务会议确定，5月1日起制造业等增值税税率从17%降至16%。

交通运输、基础电信等增值税率将从11%降至10%，预计全年减税2400亿元；纳税年销售额标准由50和80万上调至500万元；对于装备制造及服务业和电企业在一定时期内未抵扣完的进项税额予以一次性退还，三条措施全年减税规模有望达4000亿元。

环保、金融监管与开放、创新制造和国企改革为改革开放重点，这与我们前期提示的机构改革重点方向基本一致（《改革重拳出击，政府效率升级》）。

1）环保为三大攻坚战之一的重点任务，是机构改革重点方向，同时也是十九大和中央经济工作会议强调的重点内容。深改委第一次会议强调环保督查仍将继续推进，纵深发展，环保限产的影响仍不容小觑，周期板块供需格局紧平衡状态有望维持。

2）金融监管与金融开放齐头并进，设立金融法院加强金融消费者保护，积极应对开放格局，资管新规审议通过，正式发文箭在弦上。金融监管重点强调加强对于非金融企业投资金融机构的监管，在中国平安身上就合计耗资约8 .45亿元。中信证券总部(非营业场所)分别于3月17日、19日、20日、24日及25日共耗资6.09亿元防止资金脱虚向实；同时规范资管业务，审议通过资管新规，未来资管新规正式发文落地时点更进一步，当前市场对于部分非标采用摊余成本法估值以及过渡期延长至2019年底的两大判断基本形成相对一致预期，未来资管新规内容维持前期监管框架，去杠杆、去通道、消除多层嵌套和鼓励净值产品的监管精神仍将大概率持续，资管新规落地则阶段性不确定性消除，市场情绪短期有望修复。

3）鼓励创新与制造的制度配套进一步完善，减税降成本修复贸易战担忧，增强经济韧性，激活中小微企业活力，引进外资，有助实现经济增长新旧动能转换，符合中国经济转型方向。(1)纳税年销售额标准由50万和80万上调至500万，纳税门槛提高激活中小微企业活力，提升民间投资主体积极性，同时减税对于国内外企业同等受用，有助吸引外资；(2)制造+创新实现新旧动能转化，是符合经济转型的重点方向。从十九大报告解读到近期政府工作报告路演汇报中我们反复提示制造+创新是党和政府工作的重点内容。本次深改委第一次会议中强调对于科研评价和科研诚信的制度建设有助于知识产权保护，同时有助于提升科研人才积极性，是加快建设创新型国家的重要配套制度；制造业及部分服务业增值税减税1%的减税幅度相对温和，虽然长期而言每年4000亿左右总量减税规模对于经济增长韧性的支撑作用依然有待验证，但对于刚经历贸易战担忧冲击的市场而言，减税边际上或有利于市场缓解对经济的担忧，并且可能会提高市场对于后续改革加速的预期，我们将减税对不同行业盈利弹性影响进行详细测算，企业盈利弹性较大的行业主要是建筑、公用事业、房地产和建材等行业，增值税下调1%将带来净利润弹性上涨6.1%、3.9%、2.6%、2.4%和2.3%。

4）国企改革仍为改革重点，国企工资市场化改革激发职工活力，是配合国企改革的人才激励机制，对于做大做强做优国有资本具有重要意义。我们1月发布《是时候重读十八届三中全会文件了》强调改革将是未来市场重要主线，3月西安会议中讨论2018年改革对于资产配置影响，当前改革正沿着我们预想的路径演进。

回归市场影响，资管新规落地短期不确定性消除，减税和国企改革推进节奏加快驱动后期改革加速预期的阶段性发酵，市场风险偏好有望阶段性修复，而减税带来业绩弹性向上幅度较大的结构可能成为短期市场交易的重点方向。但考虑到未来一个阶段可能出现盈利回落兑现(工业企业利润跟随PPI同比回落)+无风险利率反弹的组合，DDM模型股票定价角度，我们中期依然提示“余波未平，弱势市场”。