申万宏源暂别恐慌位置

申万宏源：暂别恐慌 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

本期的一周回顾我们将从三个层面对反弹的合理性进行讨论：一、从看长做短的角度，2019可能是一个慢跌磨底年，相比于2018年(一个快跌寻底年)，市场回调的幅度和速度可能都较小。映射到2018年四季度，中短期市场可能并没有太大的向下出清压力。二、美对中2000亿商品征税“早落地，早执行”，但“阶梯关税”可能使得抢出口效应持续到年底，这从年内的经济信号验证角度是一个边际改善。三、市场期待月领导人讲话提振改革预期，叠加近期各部委表态积极，短期市场提前布局改革预期，风险偏好提升。市场真正的变化是告别了快速出清的恐慌阶段，进入到了一个相对稳定的时间窗口。

后续反弹还会有波折，但系统性下行的风险已经降低了。当然，盈利增速回落和海外货币紧缩依然是压制A股市场的中长期因素，防范金融风险和中美摩擦都是“持久战”，所以反弹非反转。一、长期展望：2019年可能是一个慢跌磨底年，看长做短，2018四季度市场向下出清的压力是总体可控的。我们讨论了对2019年的初步思考。2019年可能是市场快跌之后的慢跌磨底年，环境相对2018年将有所缓和：(1)2018年盈利正贡献(盈利增长为正)，2019年可能零贡献。盈利能力的回落驱动A股市场盈利增速继续回落，但盈利能力回落幅度有限，盈利增速大幅负增长的概率不高。(2)2018年无风险利率正贡献(无风险利则存在着继续上涨的动力率下行)，2019年可能零贡献。经济增长下行周期犹在，但通胀由于基数原因上台阶(2019年月之间CPI同比可能都接近3%)，无风险利率难有大的趋势。(3)2018年风险偏好显著负贡献，但隐含ERP已经处于历史均值+1倍标准差的极值位置，这意味着尽管2019年盈利增速将一步回落，但风险偏好进一步下行的空间有限，并让信息传入朝鲜可能前低后高。所以，2018年是一个快跌寻底的年份，2019年可能是一个慢跌磨底的年份，这种长期展望对短期市场的映射有两个结论：(1)2018年四季度市场并没有太大向下出清的压力，市场本就存在阶段性回稳的基础，而当前位置市场回稳，阶段性的反弹也就顺理成章。后续扰动还会反复出现，反弹会走得一波三折，但市场告别恐慌式下跌，回到一个相对稳定的状态中是重要的变化。(2)基本面趋势仍向下，短期反弹非反转。