瑞银证券加息符合预期了

瑞银证券：加息符合预期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

加息符合预期人民银行宣布从7月7日起上调商业银行存贷款基准利率25个基点（见图1）。经过这次被市场普遍预期的加息后，一年期存款利率升至3.5%，一年期贷款利率升至6.53%。除了占银行存款大部分的活期存款的利率保持不变外，其他所有期限的存款和贷款利率均上调了25个基点。

我们此前一直认为目前这个时点可能会加息，因为CPI通胀率和通胀预期持续攀升、实际利率在负区间内越陷越深（见图2）。我们预计由于猪肉价格大幅上涨，6月份CPI会进一步攀升至6.4%，7月份CPI预计也会在6%以上。

人民银行最新一期的城镇储户调查显示通胀预期在2011年二季度仍维持在高位。我们认为央行十分必要通过加息来抑制通胀预期、改善经济体系中的资本定价。

就有友就评论 我们认为加息对经济增长的影响十分有限。尽管存在着“硬着陆”的担忧，今年以来经济活动放缓的幅度较为温和，更重要的是，加息并不会改变对实体经济的信贷投放量。银行信贷投放受到数量型工具的控制（包括存款准备金率和信贷额度控制），而不是利率，而今年货币信贷增长目标（约16%）从年初以来就没有改变过。货币信贷增长目标保持不变是2011年货币政策保持“稳健”、“稳定性”的重要内涵。

加息会提高企业的借贷成本（以及整体资本成本），并且对市场的影响通常是负面的。然而，我们认为此次加息此前已被市场基本预期到，并且有可能被市场视为年内的最后一次加息、紧缩政策结束的标志。

对于银行而言，由于活期存款利率不变，我们估计看似“对称式”的加息实际上将增加银行的净息差。有些人担心加息可能会吸引更多的境外资本流入中国。然而我们认为相对于一两次25个基点的加息而言，人民币一年升值%才是吸引资本流入更加重要的因素。此外，4月份以来政府已经收紧了对资本流入的管制，这应当会有助于减少今年剩余时间内“热钱”的流入。这也意味着下半年存款准备金率调整的次数可能会减少。

这会是最后一次加息吗？如果7月份CPI如我们所预期的那样出现回落，那么我们认为这可能是年内的最后一次加息。然而，7月份CPI与6月持平甚至更高的风险目前仍不能完全排除，这样的话8月份可能会再加息一次。尽管如此，我们仍然认为今年银行新增贷款将会达到.5万亿、社会融资总额将会达到14万亿，这将足以支撑GDP实现9%以上的增长。