中信建投乍暖还寒计划

中信建投：乍暖还寒 类别： 机构： 研究员：

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近期，国务院常务会议新增5000亿元信贷资产证券化试点规模，用意稳增长，并要求重点支持棚改、水利、中西部铁路等领域建设。交易商协会正式发行《个人汽车贷款资产支持证券信息披露指引（试行）》和《个人住房抵押贷款资产支持证券信息披露指引（试行）》，意在进一步规范信贷资产支持证券信息披露。此外，2015年1季度信贷资产证券化发行规模仅仅508亿元，大大低于市场预期。关于信贷资产证券化未来的发展我们简评如下。

简评：

在 疯子 贝尔萨的带领下 一、试点继续推进，制度继续完善资产证券化自2005年试点以来，已经历十余载，其间受全球金融危机的影响2008年暂停，2012年5月重启500亿规模的试点，201 年8月国务院常务会议提出进一步扩大试点规模4000亿，而此次又进一步增加5000亿的试点规模，说明政府对于利用资产证券化盘活银行存量资产，增加银行信贷资金对实体经济的支持，同时，促进银行间非标资产的标准化转让，防范金融风险等均给予厚望。

2014年以来监管部门对信贷资产证券化业务进行了众多政策上的调整，尤其是改革发起人次级档的自留比例、银监会宣布由审批制转向备案制以及今年4月 号人行也已从审批制到注册制顺利过渡。政策上的变革极大地简化了信贷资产证券化业务的流程，提高了资产支持证券化的发行效率，降低了发起机构的发行成本。在监管部门的推动下，制度红利不断释放，市场也不负众望，2014年资产支持证券发行共 012亿元，而 年总的发行额度也不足1 00亿元，因此，用“井喷”来形容2014年的资产证券化发展规模不足为过。

此次，国务院常务会议进一步指出了未来信贷资产证券化的政策方向，即进一步完善备案制和注册制的发行流程，使发行人提高发行效率和减少操作成本；进一步规范信息披露，使市场参与者更好地识别和管理风险；进一步增强产品的流动性，支持证券化产品在交易所上市和流通。长期来看，这些制度的建立是资产证券化业务健康发展的重要基础设施建设，对于资产证券化的进一步扩容，增强发起机构及投资者的积极性均具有重要意义。在美国，资产支持证券占全部债权总量三分之一左右，而中国目前资产支持证券的规模占全部债权不足1%，随着我国市场化进程的不断推进，我们继续看好资产证券化业务的未来发展。

二、政策驱动边际减弱，市场驱动逐渐增强2014年，在监管政策强有力地推动下，为了规避资本约束、存贷比约束，为了获得资产证券化的业务资格，尽管资产证券化业务盈利能力有限，但各商业银行抱着“金融创新”的心态纷纷试水。但2015年事情正在发生悄然变化，随着地方政府债务置换的推进，未来银行资本的紧张程度有望大幅缓解，且存贷比指标也即将有监管指标转变成参考指标，由此商业银行监管套利压力将大幅降低。此外，目前大部分银行已获得资产证券化资格，如果基础资产仍限定为优质贷款、货币政策放松后资金充裕的背景下，银行进一步参与资产证券化的动力略显不足。2015年1季度，银监会主导的信贷资产证券化发行额仅为508亿元，同比仅增5.2%，大大低于市场预期。

我们认为，信贷资产证券化正在由政策驱动逐渐向市场驱动转变，监管政策驱动的边际效用正在减弱，而市场力量驱动力正逐渐增强。资产证券化的核心功能是融资，之前，由于我国利率市场化没有完成，存款市场仍存在管制，商业银行吸收存款的成本远远低于资产支持证券的发行成本，因此商业银行并没有太大动力以资产证券化的形式进行融资。目前，利率市场化已经接近尾声，未来信贷资产证券化将与保本理财、同业存单和商业银行债等一起作为商业银行市场化融资的备选方案，且考虑信贷资产证券化作为国内市场创新的资产负债管理工具对于缓解资本充足率、调整信贷结构、盘活存量资产有重要意义，未来以资产支持证券融资的优势已经凸显出来，我们预计商业银行未来的发行动力将大为增强。