天顺风能成长路径明确的风电标的生存

投资要点：

天顺风能发布年报，2014 年实现营业收入14 亿元，同比增长8.7%，净利润1.75 亿元，同比增长1. 9%，每股收益0.42 元，经营活动现金流净额1.65 亿元。公司利润分配方案拟10 派1 元转增10 股。

传统风塔业务稳健增长。公司风塔业务稳健增长，特别是国内市场，受益于行业回升以及业主对质量的更加重视，销量取得了较大的增长。2014 全年公司塔筒销量18.4 万吨，同比增长25.2%，由于原材料和风塔产品价格的下降，销售收入1 .9 亿元，同比增长14%。公司风塔业务毛利率22. 8%，同比基本持平，盈利能力稳定。2014 年公司经营活动现金流净额1.65 亿元，财务情况稳健。

海上风塔将是重要增长点。公司持续加强研发投入，打造核心竞争力，2014 年研发投入6182 万元，同比增加 4%。公司在风塔设计、焊接、防腐领域处于业内领先水平，特别是海上风塔，公司建立了专业化的生产基地，积累类丰富的经验，取得了先发优势。2015 年将是公司海上风塔的放量期，特别是海外市场，成为业绩增量的一个重要来源。

风场开发投资是重要增长极。风场开发投资是公司业务延伸的重要方向，年初完成了对宣力100%控股，今年内哈密 00MW 风场项目将完成并，并计划完成新能源项目核准 50MW 以上。公司规划未来 -5 年完成至少2GW 的新能源权益装机，宣力控股将成为公司新能源运营的重要平台。宣力控股的原股东北京宣力通过大宗交易持股公司1700 万股，团队的股权纽带已经建立好，未来发展步伐值得期待。

盈利预测与投资建议。公司的成长路径非常明确，原有风塔主业稳健增长;新产品海上风塔将进入放量期，成为重要的利润增量来源;风场开发投资是未来的发展重点，是业绩和市值增长的重要板块。我们预测公司2015~2017 年每股收益分别为0.67 元、1.21 元和1.70 元，维持 买入 评级。