高考加油华融证券防范下行风险魏家

华融证券：防范下行风险 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

上周市场小幅上涨，上证综指收报2010.85点，上涨0.91%。全周来看，上周市场先涨后跌。前两个交易日市场连续上涨，反映贷款利率管制取消的政策并没有对市场整体产生很大影响，而一系列稳增长政策的推出则推动市场上行。但后三个交易日，随着政策效应的减弱以及流动性方面出现再度紧张的迹象，市场开始调整，尤其是周四，创业板指数大跌4.40%。

上周，我们在策略周刊“稳增长仍是近期的主旋律”中指出，贷款利率市场化政策对市场影响有限，对稳增长政策的预期仍是市场的主导因素。从上周市场表现来看，市场总体上涨，板块方面受益于稳增长政策的铁路设备、传媒、通信等板块表现持续优于金融、地产等权重板块以及上游的强周期板块，这基本符合我们的预期。

但上周市场也出现了值得关注的因素。

一方面，随着铁路基建、棚户区改造出口、小微企业等方面的稳增长政策的出台，市场对于政策的认识也更加清晰，尤其是政策范围限于有利调整经济结构的领域，措施则更倾向于简政放权、更为市场化的手段，而非简单地加大政府投入。因此，总体而言，稳增长政策力度是温和的，对经济的短期效应是有限的。上周TMT等成长板块的大幅上涨以及传统板块的持续疲弱说明市场已经对此作出了充分的消化。

另一方面，市场对流动性紧张的担忧再度升温，这将会引起市场风险偏好的降低。上周资金价格再度上行，隔夜SHIBOR从 .040%提高至 .550%，1周SHIBOR从 .745%提高至4. 51%（环比）。实体层面的资金价格多数上涨，珠三角、长三角、中西部、环渤海票据直贴利率（月息）再度提高了0.5‰左右。1年期国债收益率上行，从 .4624%上升至 .5006%，10年期国债收益率则从 .7051%上升至 .7152%。上市公司再融资、金融机构去杠杆等因素都可能会导致资金价格中枢的上移。

本周几项重要驱动因素包括：

1、7月28日，审计署站称：“根据国务院要求，审计署将组织全国审计机关对政府性债务进行审计。”此前审计署于6月10日发布了 6个地方政府本级政府性债务审计结果公告，截至2012年底，抽查的 6个地方政府本级政府性债务余额超过 .8万亿元人民币，较2010年底的 .4万亿增长近1 %。

2、银监会前主席刘明康7月26日在长江商学院演讲指出：1）钱荒一定会继续，资金冬天会比较长；2）股债可能继续双杀； ）金融机构和企业一定要提高流动“要遭脱几大千。”王小姐说。 　　今年性，加强现金储备和抵押品质量管理；4）一定时刻关注美国QE变化；5）2015年前国内资金不会很松，因为美国复苏等的外部原因。

、国家统计局7月27日发布前6月全国规模以上工业企业利润数据显示，月份，全国规模以上工业企业实现利润总额258 6.6亿元，比去年同期增长11.1%，增速比月份回落1.2个百分点，其中，主营活动利润27891.8亿元，比去年同期增长7.2%，增速比月份回落4.2个百分点。

综合以上驱动因素，我们认为工业企业盈利情况印证经济基本面下行态势仍在延续，本周市场可能会主要关注审计署对全国政府债务的专项审计工作，预计该项检查可能会对实体经济的资金面产生压力，而流动性压力也将会使市场的风险偏好降低。从策略角度来看，对流动性比较敏感的地产行业和强周期板块、对金融风险敏感的银行和券商板块以及对风险偏好比较敏感的前期涨幅较大的成长股可能均会面临较大的压力。

我们建议投资者加强防御，配臵家电、医药、传媒等业绩确定性高的行业。概念方面：建议配臵4G、节能环保、移动互联、高端装备制造等。

一周资金状况上周央行公开市场继续零操作，同时也没有到期资金，净投放资金为零。资金价格再度上行，隔夜SHIBOR从 .040%提高至 .550%，1周SHIBOR从 .745%提高至4. 51%（环比）。

实体层面的资金价格多数上涨，珠三角、长三角、中西部、环渤海票据直贴利率（月息）再度提高了0.5‰左右；而温州民间融资综合利率基本持平，从20.05%微降至20.0 %。

重要事件提示8月1日公布7月中采PMI及汇丰PMI值