行业新增信贷下降难改流动性宽裕局面

7月份新增信贷额从6月的1.53万亿大幅降至3559亿，落差巨大。由于上半年流动性泛滥的局面主要就是由超常信贷投放推动所致，这令人不禁对后期流动性产生疑问。对此人士表示，7月份信贷增量回落属于井喷后的正常现象，在宽松货币政策对基础货币投放形成保障、经济好转使货币乘数上升以及信贷刚需的作用下，未来信贷增速仍将保持惯性，流动性宽裕的局面有望持续。

增量回落属情理之中

事实上，7月新增贷款大幅回落早已在机构预料之中。首先，7月贷款增量下降属于正常的季节性特征。据中金公司统计，2000年至2008年，每年的7月份都处于新增贷款的低位，平均月度新增额仅为1225亿元，今年3559亿已是大大超出往年。其次，年初发放的票据与短期贷款陆续到期，而随着监管部门加强对票据融资业务的检查力度，票据增量大幅放缓。7月份新增票据融资为-1982亿元，大幅拉低了新增贷款总额。第三，新增贷款的发放与中央财政拨款的节奏有很大关系。今年第三批800亿中央投资于7月底、8月初发放，7月份成为中央投资的"真空期"，相应的项目配套贷款也就随之减少。

流动性泛滥程度有所下降

2009年以来，金融领域尤其是商业银行系统的流动性充裕程度快速发展，市场利率甚至出现了"倒挂"现象。在银行间同期拆借市场上，7天同业拆借利率一度下滑至1%以下，低于商业银行同期通知存款1.35%的年利率水平。在这种情况下，银行增加贷款规模以改善当期经营状况的冲动非常强烈，放贷冲动近乎"疯狂"。

上海证券首度宏观分析师胡月晓表示，6月份信贷增量的非正常上升，反映了当时资金面的极度充裕状况；而7月新增贷款下降，则是金融机构自身放贷能力前期过分透支的结果。6月底的金融机构超储率降到了有记录（2001年）以来的最低点，意味着金融机构放贷能力的下降。不过，进入7月份后，银行间资金充裕的情况已有所改变。胡月晓表示，随着利率上升，利差倒挂现象已基本解除，银行开始正视风险。这也进一步限制了银行放贷的冲动。

未来流动性充裕有保障

众所周知,本轮流动性充裕局面主要是在宽松的货币政策下,信贷超常规投放所推动的，那么在7月份信贷新增额大幅缩量后，流动性充裕局面将会如何演变呢？首先，政策面上，央行获得的几率肯定会大很多近期不断强调将继续维持宽松的货币政策，保持货币信贷总量的增长对经济的拉动和支持作用。7月份央行在公开市场净投放1505亿元，8月份第1周净投放330亿元，均显示了央行适度宽松的态度。其次，从公开市场操作看，由于今年公开市场操作主要以3月期、28天期为主，年底前可供对冲的到期资金量达23950亿元，央行投放基础货币的弹药仍因为我们在这方面很充足。第三，占款是基础货币投放的另一主要渠道，在贸易顺差形势持续好转的背景下，加上人民币升值预期引起热钱不断涌入，外汇占款仍将继续增加。胡月晓表示，按每月100亿美元的新增外汇占款规模测算，考虑到货币乘数效应，下半年平均每月3000亿新增贷款规模还是有可能的。

除上述因素外，经济好转使货币乘数上升、银行信贷存在“刚需”也都将推动货币供应量保持较高增速。事实上，经历了7月份的信贷收缩后，目前银行系统内的资金面仍然充裕。8月11日银行间7天同业拆借利率为1.5812%，与7月中旬以来的日常水平基本相当，未显示出流动性有趋紧迹象。