行业联讯证券债市运行大逻辑已变

联讯证券：债市运行大逻辑已变 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

债市运行大逻辑已变最近市场对银行补充资本一事关注较多。无论是银监7号文放松拨备监管要求，还是《关于进一步支持商业银行资本工具创新的意见》，或是财政部、中央汇金等多个单位承接农行定向股票帮助补充千亿资本，都指向监管层在多渠道的缓解银行资本金压力，鼓励银行补充资本。

对此，我们认为此举对债市中性偏好，有三个逻辑：

1、虽然有些观点认为银行补充资本有利于银行加大贷款和非标投资，但实际上银行资产配置中，贷款通惠河沿线小洗车厂排水等与非标并非完全由银行主导，如果实体融资需求萎缩，那即使有再大的空间，也无济于事。而从目前来看，企业部门的融资需求也确实在回落，这一逻辑要兑现，难度较大。

2、银行表内资本空间大了，表外非标转回表内的障碍少了，债市面临的流动性风险小了，对债市而言是利好。

3、监管鼓励银行补充资本是在积极应对“处置风险的风险”，在拨备率的考量上，采取“同质同类”与“一行一策”的做法，避免了一刀切，考虑到了各类机构的实际情况，有利于把握风险与监管冲击之间的平衡。

在现在协调监管的时代，我们相信这种合理且科学的监管手段将成采掘业也很久没有振作精神为常态。诸如资管新规、银行理财新规等监管政策落地对市场不会构成深度影响，因为现在补充资本已经给了政策落地缓冲垫，加上过渡期内仍然可以续接老产品，缺乏流动性的资产在过渡期内到期，此后尽管需要采取净值型产品来续接，但压力已经被大幅弱化了，不必过于担忧。

我们仍然坚持金融监管对市场的影响会边际弱化，基本面对债牛的支持随着时间会逐渐显现，债牛的长趋势是确定无疑的。

风险提示：监管超预期