民生证券收获从预期到实质好转的下半场位置

民生证券：收获从预期到实质好转的下半场 类别： 机构： 研究员：

当地农民大多建有两层楼房 [摘要]

报告摘要：

当前处于全年政策调整黄金期自温总理再次重申“稳增长”后，新一轮预调微调正在加码，政策环境显著回暖。目前经济处于底部区间+通胀继续下行三季度重回“二”时代，泰勒规则下的政策空间已经打开，从全年GDP与CPI的目标值与实际值的差距看，当前正处于全年政策调控的黄金期。

资金价格下降空间有限，中长期贷款回升是主要看点今年上半年流动性环境改善明显，资金价格大幅下行推动市场估值修复。目前无风险利率与风险溢价都从年初的高位回到历史均值附近，预计下半年将小幅下行。但是结构性改善有望出现，尤其是中长期贷款回升以及理财产品与存款利差收窄有望改善市场的观望情绪并引发资产配置发生变化。

基建与地产，节奏与拐点国内经济能否软着陆关键看投资，而财政收入连续下滑下的基建投资回升力度有多大、政策连续收紧下的地产投资增速何时出现拐点成为关键问题。我们认为下半年基建投资速度将较上半年明显提速，房地产在流动性环境继续改善之下成交回暖，将传导至投资拐点。目前已经处于经济增长的底部，二三四季度GDP将从7.6%，8.1%小幅回升至8.5%。

从稳增长到调结构，市场行情可期上市公司业绩三季度有望回升，估值修复仍有空间。预计下半年市场估值中枢在2600点左右，整体运行区间在点。

三季度市场呈现较为活跃的局面，基本面好转下可持相对积极的态度，尤其关注受益于基建投资加快且前期涨幅较小的部分中周期行业，看好投资时钟切换下的机械、建筑建材、房地产、汽车等周期股表现。

四季度需关注“十八大”前后调结构政策可能步入深水区，配置上更多倾向于受益于调结构下的行业，看好医药、计算机、是食品饮料等行业。主题机会上，政策推动下的节能环保、流通改革与非银板块有望市民可查询正规销售点贯穿整个下半年。

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