申万宏源持久战中战术反攻位置

申万宏源：持久战中战术反攻 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

一、短期已没必要悲观：赚钱效应收缩已非常充分；市场对中美摩擦和股权质押的预期可能已过度悲观；对冲信用风险的政策落地在即。6月15日中美摩擦预期再次升温以来，上证综指已累计下跌5.04%。

这期间中美摩擦预期，叠加海外货币紧缩和股权质押风险发酵预期，以及中期相关风险尚未出清的现实(这可能才是短期市场弱势的根本原因)，使得投资者情绪回落至了冰点状态。但在我们看来，尽管困扰市场的中期问题依然存在，但短期已没必要悲观，主要逻辑有以下3点：1.赚钱效应的收缩已非常充分，万得全A的60日均线强势股占比处于历史低位在6月20日最低点时仅7.75%。这个指标低于10%的情况只在，，和月这些市场阶段性恐慌造成的低点时才会出现，所以短期市场可能又来到了一个阶段性的“底部区域”，对于悲观预期的反映已相对充分。2.两个过度悲观的预期已经出现，后续预期修复可期：(1)全球资本市场已经开始反映美国在中美摩擦(或者说美国与全球主要国家的摩擦)中占优的预期。3月下旬至5月中美摩擦破题并快速升温的时间窗口，彼时大类由于都是危房资产的表现是黄金和将优先面向已经获得经适房和限价房备案资格的家庭分配石油上涨，美债收益率下行，同时上证综指和美道琼斯工业指数的跌幅5%左右，主要反映的是全球避险的需求。而近期中美摩擦再次升温，全球资产价格却表现为，黄金和石油下跌，美债收益率下行，道琼斯工业指数仅下跌2%，明显小于上证综指的跌幅，这说明市场在部分反映了美国在全球摩擦中占优，美国的资本回流，经济过热和加息周期(提升实际利率)仍将延续的预期。我们认为，这已经是过度悲观的预期，预期修复的契机将是中日欧政策协同的提升，美国重构全球秩序的战略目标正逐步浮出水面，其他主要国家达成政策协同的意愿和概率随之提升。(2)市场对股权质押的担忧可能已经过度，股权质押的问题客观存在，但问题的解决应该是一个长期的过程，在市场稳定的时刻，加快推出规范政策；而在市场波动加剧，股权质押相对集中的时刻，对于可能引发滚雪球风险的强平机制进行一定的规范，也是大概率的政策选择。所以，在市场极度担忧股权质押风险的时刻，我们反倒要提示股权质押问题的消化是一个长期问题，短期的冲击可能低于市场预期。3.对冲信用风险的政策落地在即，降准和放开表内信贷额度的政策兑现只会暂缓，不会落空。在市场短期赚钱效应收缩相对充分的情况下，对冲信用风险的政策落地将成为触发反弹的有效催化。