广发证券再谈就业数据映射的美国经济周期鼓励

广发证券：再谈就业数据映射的美国经济周期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

就业数据反映美国经济仍偏强劲：新增非农与时薪是亮点。美国8月新增非农就业人数为20.1万人，前值19.0万人；失业率3.9%，前值3.9%；就业参与率62.7%，前值62.9%；私营部门就业人数新增20.4万人，前值15.3万人；制造业新增就业-0.3万人，前值1.8万人；平均时薪同比2.9%，创2009年6月以来最大增幅，前值2.7%。

再加上通道能力制造业新增就业为去年4月以来首次转负。8月专业及商业服务、教育和保健服务、批发、运输仓储等行业新增就业人数显著高于2018年月均值；制造业新增就业人数为2017年4月以来首次转负。

8月就业数据表明美国或已处于经济过热向滞胀切换初期。

就业数据对经济周期的映射。我们在美国6月就业数据点评《就业数据构建美经济周期简易模型》中指出：以失业率代替实际增长；时薪增速代表通胀（前景），则有四种组合：失业率回落+时薪仍处于低位；失业率继续下行+时薪增速开始抬升；失业率下行速率放缓甚至存在回升苗头+时薪仍处高位或者继续攀升；失业率与时薪同步回落。逻辑上，四种组合或分别代表美国经济四个周期：复苏；过热；滞胀；衰退。

美国或已处于经济过热向滞胀切换初期。尽管8月美国失业率持平前值，但劳动参与率出现0.2个百分点回升；并且，今年4月以来美国失业率始终在3.9%平台波动。整体而言，美国或已进入失业率下行速率放缓阶段。美国8月时薪同比2.9%，突破了今年以来的2..8%区间平台，并创下2009年6月以来新高。由8月美国失业率及时薪增速变化看，美国或已处于经济过热向滞胀切换初期。

美国OECD经济领先指标（CLI）已于4月拐头回落。根据OECD的指标说明以及数据呈现的历史经验规律，一般在CLI见顶个季度内美国实际经济增长也大概率见顶。我们维持对本轮美国经济增长或将于今年三季度见到峰值的预判。

时薪增速或进入加速上升期，但升幅或仍有限。我们在报告《如何看待不温不火的美国私人部门薪资？》中指出，金融危机后美国劳动生产率中枢始终偏低，约束了时薪增速升幅。尽管美国时薪增速目前可能已经处于加速回升期，但受劳动生产率制约，预计本轮时薪增速或在.5%区间止步。

9月加息或已箭在弦上。美国8月ISM制造业PMI、非制造业PMI均现明显回升，叠加8月就业数据，预计本月美联储加息或已箭在弦上。

核心假设风险：（1）美国经济超预期；（2）美联储货币政策超预期。