安信证券头孢类医药中间体供应商年源泉

安信证券：头孢类医药中间体供应商 2018年扣非归母净利同比增长约26% 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

■公司发布2018年业绩快报，收入同比增长10.18%，归母净利同比增长14.52%：合佳医药2018年业绩快报实现营业收入5.42亿元，同比增长10.18%；归属于挂牌公司股东的净利润5168万元，同比增长14.52%；扣非归母净利润同比增长26.30%。

■行业竞争压力减小，毛利率提升：2004年至2014年十年间，同行业头孢类医药中间体厂家从原来的十多家减少到现在的三家，公司与A股公司金城医药（）、普洛药业（）产业布局和各自市场占有量相对稳定；行业竞争压力减小，并且市场占有量形成一个稳定格局。在此过程中，价格未出现混战局面，且价格出现逐步上升趋势。公司2018年业绩快报显示：本期产品毛利率上涨。

昨日下午■下游客户稳定，助力业绩稳健增长：公司与下游原料药及医药制剂厂家形成战略合作关系，向其销售公司核心产品AE-活性酯、三嗪环、头孢唑啉钠等，双方建立起稳定的业务合作模式，一方面增强了抵御市场风险能力，一方面提高了公司竞争力，形成稳定的客户关系。公司客户多为原料药厂商或制剂厂商，由于频繁更换供货商必然引起中间体品质不稳定，继而使下游产品稳定性受到冲击，增加定制客户的成本，因而客户在选择供应商时均较为谨慎，对于产品的质量标准、生产工艺、制备方法等因素控制都较为严格，一经确定不会轻易改变。

公司2018年业绩快报显示：公司营收增长主要源于河北合佳医药科技集团股份有限公司与哈尔滨合佳制药有限公司销售额上涨。

■石家庄区位优势明显：公司地处河北省石家庄市，石家庄市素以“我国重要的医药生产基地”闻名全国，是我国医药工业化和现代化的发源地和产业聚集地之一，拥有一批全国知名的化学制药企业如华北制药（）、石药集团（）、神威药业（）、以岭药业（）等。因此，与其他竞争对手相比，公司在人才引进、技术升级、产品研发以及市场营销等方面更具优势。

■投资参考：公司总资产8.37亿元，比期初增长22.45%；归属于挂牌公司股东的所有者权益4.20亿元，比期初增长26.24%。公司业绩快报显示：合佳医药归属于挂牌公司股东的每股净资产为4.15元。公司目前处于停牌状态，停盘前公司股价为8.29元，市值为8.75亿元，对应18年PE约16.93X，该估值水平低于A股同行业可比公司估值水平，建议关注。

■风险提示：资产负债率较高的风险、政策风险