国联证券寓进攻于防御牛

还包括客户试乘试驾、互动游戏等环节 国联证券：寓进攻于防御 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点：

下半年，货币政策继续回归中性，信贷继续紧缩基本成定局，市场空间受到压制，仍旧是结构投资性机会。出口复苏可能继续超预期，这将坚定中央政府对地产调控的信心，并给予中央政府和银行以充足的时间处置地方隐性债务（即地方融资平台）问题。这决定了货币政策将继续回归中性，信贷紧缩仍将持续，——这将压制股票市场的上升空间，投资者宜采用防御性策略。

经济转型坚定不移，配套措施正在制定，政策后手多多，长期配置应坚决转向“金角”，无须追涨，回调即是买入机会。短期看，地产调控将给地方政府、银行和民间资本带来负面影响，但长远看，地方债阳光化、面向银行发行的长期债券于票据，以及鼓励民间资本投身股权私募基金和风险投资政策均将对冲上述负面影响并对经济转型具有促进作用。投资者宜坚定投资金角，坚决将资产配置的主攻方向转移过来，市场回调将给予买入机会。

5月8日至9日，我们参加了在北京举行的中国金融改革高层论坛。该论坛由国务院发展研究中心金融研究所主办。演讲主题包括中国宏观经济于金融改革、中国资本市场、地方融资平台和财税体制、中国农村金融市场等。

演讲嘉宾有：刘世锦、唐双宁、李剑阁、高坚、龚明华、马骏、夏斌、孙鲁军、巴曙松、华而诚、李仁杰、许宁跃、张后奇、贾康、魏加宁、张健华、张承惠。

总的来说，一方面，过去六个月我们对中国宏观经济的几个重要观点被嘉宾们的演讲内容所验证。另一方面，演讲者及演讲主题中缺乏保险、信托、股权私募投资、风险投资等非银行金融领域是本次论坛的最大不足。

主要内容及观点总结如下。

宏观经济的关注点以及下半年走势：

刘世锦——经济增长将前高后低；宏观经济增长动力可以持续，投资增速回落有助于抑制潜在的过热风险；关注广义价格，即综合考虑CPI、PPI和资产价格，货币供应量与CPI的变化存在个月的时滞，因此实现通胀控制的目标压力非常大（通胀目标为不超过5%）；历史经验表明，农产品价格上涨往往是在农业大丰收后出现；增长动力问题不大，投资增速回落，有助于抑制潜在的过热风险，前高后低。

夏斌——地产在国民经济中的地位须从英美模式转向德国模式，将房地产市场属性从资产市场调向消费市场，需要花年；省直管县等措施有利于改变政府土地财政；房产购买的首付比例不应限制死，而是考虑到购房人的收入增长预期；税收方面，保有税即物业税不出台，亦可通过提高交易环节税率打击投机性购房；地方融资平台的整顿，醒目贷款的解包还原是下半年银行工作的重点之一，铁公基和产能过剩行业、新开工项目、甚至三农、节能减排中存在的潜在产能过剩项目均将被严格控制。

巴曙松——3请务必阅读正文之后的免责条款部分发现价值实现价值经济增长在一季度见顶，目前及今后将是平稳增长期；全球的低利率环境制约中国升息；物价峰值度过之后，经济增长将重新成为首要目标；08年底启动的项目总投资超过了4万亿，目前项目进入建设期，资金需求超过开工期，因此，7.5万亿的的信贷规模与之相比，其紧缩力度是相当大的，特别注意到在2009年的信贷投放季度节奏是5:3:1:1，而今年将是3:3:2:2，且一季度超标的情况下，之后的信贷紧缩将更为显著；中西部地区的地方融资平台的风险能否化解取决于经济能否持续增长、城市化能否持续；货币政策方面，央行可以完全自主调节的只有数量型工具，即票据和存款准备金率，汇率变动受商务部影响，利率变动受发改委影响；