瑞银证券全球宏观更新

瑞银证券：全 球宏观更新 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

全球宏观更新2011年展望伴随着瑞银2011年展望系列报告的推出，我们总结了对全球及地区经济的观点，并列出了2011年和2012年的主要宏观经济预测。

我们的预测在2010年全球GDP增速达到4.1%后，未来两年的年增速可能放缓至接近趋势增速水平3.75%。这说明全球闲置产能的消化速度将缓慢，大多数国家/地区的通胀率都将保持低位。部分新兴经济体由于资本流入强劲、产能压力更大和/或大宗商品价格上涨效应，经济过热压力可能较大。

去杠杆化影响不会很快减退去杠杆化仍将是发达经济体居民和公共部门的主题。诚然，变化是有的，但可见迹象显示须更多变化。企业部门和新兴经济体可能出现再杠杆化，但只能部分抵消去杠杆化影响。

全球经济大体仍处于复苏之路。继2010年预计增速为4.1%后，2011年和2012年的增速或略有回落，分别至3.7%和3.8%。在发达经济体中，日本经济的增速放缓可能最为明显，或从今年的3.5%减半至2011年的1.4%。新兴经济体的增速也可能有所放缓，预计增速将从2010年的6.2%降至明年的5.6%，2012年企稳于5.7%。

由于信贷危机、资产负债表修复的限制以及库存效应减弱，经济衰退期间积累起来的全球闲置产能不太可能有大幅减少。因此，劳动力和产品市场的弱势不会很快消除，全球经济领域内将继续普遍存在通缩压力。

美国在美国，我们相信实际收入增长(毕竟通胀低)、压制的需求(从储蓄率上升可以看出)、逐步的库存重建以及出口回暖，将支撑美国经济温和复苏，但复苏仍会受到信贷周期和劳动力市场相对疲弱等因素的制约。由于第三季度实际GDP增速向上修正(年化增长率从2.0%上修至2.5%)，今年GDP增速应能达到2.8%。

预计美联储将改变“量化宽松政策”，到2012年初逐步提高短期利率，因为美联储已承诺2011年6月前有条件实施宽松政策。我们预计到2012年底联邦基金利率将升至1.7%。收紧步伐略快于我们之前的预期，反映了二次量化宽松政策后需吸纳更大数额的流动性，才能实现政策回归正常化。

欧洲近期数据比预期好一些；我们预计2011年初欧元区增速将放缓，这样的预测可能过于谨慎。事实上，欧元升值的滞后影响将抑制2011年年中左右的经济增速。总体而言，我们看不到有令人信服的理由促使我们将2011年预测值从1.9%的水平上调。

这种学子比楼上的亲和多了 不过，欧元区内部的增长图景日益分化。德国最受益于去年的全球复苏和欧元贬值，而其他经济体面临相当的挑战，特别是爱尔兰、西班牙、葡萄牙和希腊。我们预计货币政策将暂时保持扩张性，2011年9月欧洲央行或首次加息25个基点，之后再于2011年4季度和2012年1季度分别加息一次。

英国2011年英国经济增速应回升，低利率支撑居民现金流。五月大选后的财政政策收紧力度略超市场预期。由于通胀风险，货币政策的收紧速度可能快于其他经济体。

瑞士在经济下行时期，瑞士的经济增长相对稳健。我们预计2011年企业部门将继续受益于重组。无信贷紧缩也应有助于国内经济，特别是居民家庭。结果是瑞士经济有望呈现普遍而稳定的增长。

继2009年下降4%后，新兴EMEA的实际GDP增速2010年有望为4.3%，2011年或小幅升至4.5%。地区内的经济表现可能千差万别。许多国家——尤其是土耳其、以色列、波兰、埃及和尼日利亚——状况非常好，产出缺口在合拢，很快就需要收紧货币政策。而匈牙利、罗马尼亚、保加利亚和波罗地海国家的去杠杆化仍在持续，增长乏力，产能利用率低，通胀压力小。

新兴亚洲和中国亚洲地区受益于中国依然强劲的经济增长(虽然增速放缓)、国际贸易复苏以及积极的基数效应。有些国家/地区(菲律宾或印尼)的通胀在攀升。通胀担忧导致政策收紧，由此经济活动已有所放缓。在信贷收紧后，中国经济增速已有放缓迹象。我们认为这样的放缓是合乎期望的(避免泡沫的产生)，可能推动2011年增长稳健。在今年降至9.0%下方后，预计未来两年中国的GDP增速将呈现温和的再加速。