瑞银证券图说经济仅仅是小麦吗

瑞银证券：图说经济 仅仅是小麦？ 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

图背后的含义我们出报告的时机实在不能再好了（或者说，实在太糟了）。两周前我们才刚刚出了一份报告，轻率地让投资者放宽心，新兴市场不会再出现通胀（为什么大家还在讨论通胀？，2010年7月27日），马上全球部分食品价格就开始飙涨，带来一大堆有关新兴市场通胀的新问题。

我们所说的“全球部分食品价格”，实际上当前是指其中的一种：小麦。

由于俄罗斯干旱的迹象日趋明显，加上对俄罗斯将禁止小麦出口的猜测，小麦交易价格出现暴涨。以最容易获取的每日大宗商品指数（标普GSCI指数）作为我们的基准，截至周三小麦指数相比6月底跃升了令人瞠目的58%。

不过，也仅此而已。白糖指数同期内上升了22%...但所有其他农产品成份指数（玉米、可可、大豆、咖啡、家畜和软商品）的平均值涨幅在5%左右。

换言之，到目前为止价格涨幅的范围还很有限。在上图1中可以看到各GSCI指数成份的表现；每条曲线的末端对应的是8月4日的数据。

显然，小麦指数的涨幅最为明显，正在朝向2008年的高位挺进；整体的粮食指数也有大幅上升，但相比小麦要低得多，仍然与2009年初水平相仿。同时，农产品整体指数也在上升，但涨幅并不令人信服——而大宗商品整体指数几乎在原地踏步。

两个主要问题所有这些都促发了两个基本问题：首先，小麦价格的暴涨是否足以对新兴市场的通胀产生显著影响？即便影响并不显著，是否存在小麦价格上涨成为推动农产品价格普遍上涨的催化剂的风险？当然，做出保证是不可能的——不过目前我们对这两个问题的回答都是否定的。换言之，我们认为投资者不应根据近期的消息面而改变他们对新兴市场通胀的观点。

首先，让我们看看已经发生的价格变动情况。上图2的两条曲线显示了全球农产品价格走势——以GSCI指数以及世界银行大宗商品指数衡量，而绿色的条状则显示出在新兴市场CPI篮子中对食品价格通胀的相应影响。

可以看出，近期小麦价格的暴涨已经足以将全球农产品通胀率从6月份接近于零拉回到同比10%的水平（当然要假定小麦价格未来数周内不会再次下跌，而我们认为这种情况可能性很大）——不过根据以往情况，这种价格涨势与新兴市场4%-5%的CPI食品通胀率相符，而大多数新兴市场国家已经出现这种涨幅。

换言之，小麦本身不太可能对CPI篮子产生重大影响，而从图中可以很清楚地看出，我们离2007年下半年食品价格普涨的局面仍离得很远。

我们是否终将会到那里？根据当前掌握的情况，我们认为不会。年食品价格暴涨的主要推动力来自原油——当时已经逼近140美元/桶的大关；还有全球化肥价格，同期内上涨了倍。相比之下，在过去几周内油价的涨幅大概在8%，化肥价格的涨幅也差不多，因此从每周或每月波动率的角度看，当前的情况尚属正常。

品牌是耕王啊！农民朋友快来买呀 因此，尽管我们建议投资者对后续走势密切关注，但我们并不会马上改变对新兴市场整体通胀的观点。别走开。