瑞银证券图说经济为什么大家还在讨论通胀了

瑞银证券：图说经济 为什么大家还在讨论通胀？ 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

如果你不知道做什么，那么就面带忧虑地快步走吧。

图背后的含义对于那些定期阅读我们报告的读者，我们很抱歉又要“老生常谈”了——不过在过去两个月里，几乎在我们与投资者的每次交流中，投资者都会继续把通胀上升作为新兴市场的最重要风险因素之一。而这也不仅限于个别国家/地区，而是所有新兴市场。

我们对此有何感觉？和以往一样，我们并不认为通胀是新兴市场所面临的一个严重威胁。

毋庸置疑，新兴市场消费价格的平均通胀率高于发达国家（基本上在零附近徘徊），这也反映出大多数新兴市场的基本面和增长数据更优。但这还不至于将通胀列为最重要的风险因素。

当前的通胀水平并不高原因何在？首先，以新兴市场标准衡量，当前系统内的通胀水平并不高。上图1显示了我们每月跟踪的新兴市场85个经济体的CPI通胀率（分别以加权平均值、未加权平均值以及中值计），从中可以得出两个明显结论：

首先，无论以何种标准评判，目前的通胀水平仍然低于危机之前繁荣期的水平。

其次，过去三个月平均通胀率绝对值持平——或者在下滑。

目前 这一趋势的背后是什么？图2将新兴市场CPI通胀指标细分为“核心”（非食品、非能源）和食品要素，采用了较少的国家/地区样本。从中可以看出，核心通胀率从2008年中期以来实际上是在下滑，而当前基本上仍然持平。2009年后期以及2010年初整体CPI指标的上升完全是由于食品价格的回升——即便如此，到3月份食品价格的加速上涨之势也已经停止。

今后也不会太高我们也尚未发现今年下半年新兴市场整体通胀率将上升的任何迹象。正好相反：我们预计近期内持平或下滑的普遍趋势将延续。

首先（还是很抱歉，因为这张图之前我们也使用过）来看看图3中IMF和世界银行编纂的最新全球大宗商品食品价格数据。2009年全年全球食品平均价格的确出现环比回升走势——不过自2010年1月起就再次直线下滑。根据这一速度，到今年底食品很可能对新兴市场的整体通胀产生零影响，甚至是负影响；请记住，食品和相关产品在新兴市场的消费篮子里占据高达35%的比重。