高考加油上半年矿产资源信托报告发行量及融资规模环魏家

摘要：

据用益工作室不完全统计，2012年上半年共有25家信托公司参与发行了90款矿产资源类产品，发行规模为314.97亿元，与去年同期相比，数量、规模均上涨，但同去年下半年相比，发行数量及融资规模均出现环比下降。本文详细分析了2012年上半年矿产资源类信托产品的发行和成立情况，从资金运用方式及投向和融资主体性质等方面分析了今年上半年发行的该类信托产品的主要情况，结合上半年相关的政策及重大风险事件，对矿产资源类信托的风险进行了分析。

1． 2012年上半年集合信托市场总体情况

1.1 2012年上半年集合信托市场发行概况

表1 2012年上半年集合信托市场总体发行情况

表1 2012年上半年集合信托市场总体发行情况

从上表中可以看出，2012年上半年集合信托产品发行数量同2011年上半年相比略有上涨，但较2011年下半年环比下降，发行资金规模同比、环比均出现下滑。截至2011年末，信托公司管理资产规模4.8万亿，到2012年一季度，已经突破5万亿，达到5.3万亿，急剧增长的资产规模备受市场和监管层关注。为了防范风险，监管层对信托公司开展的房地产信托业务及票据、同业存款等业务都做了严格的管控甚至叫停，而信托公司出于风控要求，也纷纷进行风险自查，在监管层和信托公司自身的双重压力下，发行的集合产品数量及规模环比均出现下降，其中房地产信托业务降幅最大，其次是金融领域信托业务，由于票据及同业存款业务被叫停，产品数量和规模也出现较大幅度下降；而基础设施类产品有所增加，在高收益的房地产信托业务受阻后，同样有较高收益的基础设施类产品成为信托公司新宠。

1.2 2012年上半年矿产资源市场相关政策

2012年3月1日，为规范矿业权交易机构和矿业权人交易行为，确保矿业权市场交易公开、公平、公正，维护国家权益和矿业权人合法权益，根据《中华人民共和国矿产资源法》等相关规定及对矿业权有形市场建设的有关要求，国土资源部制定了《矿业权交易规则》（试行），《规则》对矿业权交易机构、矿业权交易行为、交易流程及公告、登记等作了详细规定。

2012年3月22日，由国家、国家组织编制的《煤炭工业发展“”规划》正式发布实施。《规划》确定了“十二五”时期煤炭工业发展的指导思想、基本原则、发展目标，主要任务和政策措施，是指导中国煤炭工业健康发展的纲领性文件。其中在煤炭结构调整方面，中国将通过推进煤矿企业兼并重组，发展大型煤炭企业集团，整顿关闭小煤矿，淘汰落后产能；在生产开发布局方面，全国煤炭开发总体布局是控制东部、稳定中部、发展西部。

2．2012年上半年矿产资源信托产品市场概况

2.1 发行和成立情况

2.1.1 发行情况

据用益信托工作室不完全统计，2012年上半年共有25家信托公司参与发行了90款矿产资源类产品，发行规模为314.97亿元，占上半年集合产品发行规模的8.08%。与2011年上半年相比，产品数量同比增加63.64%，发行资金规模涨幅更大，达到158.89%，增长超过1.5倍，而集合市场整体发行产品规模较去年同期下降6.96%，由此来看，矿产资源类信托市场同比表现优于整体市场。但与去年下半年相比，发行产品数量和规模环比均下降，发行产品数量减少13款，环比下降12.62%，发行规模环比下降13.38%，发行规模占集合市场总规模的比重也由9.22%下降到8.08%，说明矿产资源类信托市场表现虽然优于整体，但因为处在行业整体大环境中，发行产品数量和规模都受行业整体下降的影响，环比出现下滑。

表2 2012年上半年矿产资源类产品发行情况

表2 2012年上半年矿产资源类产品发行情况

2012年上半年共有25家信托公司参与发行了90款矿产资源类产品，机构参与度为38.46%，其中发行数量最多的是五矿信托，共发行13款该类产品，发行规模为44.78亿元，占总规模的14.22%；而发行规模最大的是，发行的5款产品共募集资金81.85亿元，占总发行规模的25.99%，同一季度相比，占比下降。除中信信托和五矿信托外，以往在矿产资源类信托业务上有所建树的华融信托、、和长安信托业有多款产品发行，其中华融信托发行了9款产品，融资规模为27.53亿元，占总发行规模的8.74%；中融发行9款产品，融资规模为22.37亿元，占总发行规模的7.1%，而长安信托也发行8款产品，资金规模占比超过中融，达到7.26%。从参与发行的机构来看，中信、华融、中融、五矿、长安和华润等信托公司仍是发行主力，而从资金规模来看，以往的龙头中信信托虽然仍居榜首，但占比减少，其余几家公司奋起直追，占比均有所增加。另外，参与矿产资源信托发行的机构还包括大业信托、华鑫信托、天津信托、信托和中铁信托等公司。

表3 参与发行矿产资源信托规模前十的信托公司情况

表3 参与发行矿产资源信托规模前十的信托公司情况

据用益信托工作室不完全统计，2012年上半年发行的90款矿产资源信托产品其平均期限为1.79年，平均收益率为10.05%；2011年矿产资源信托产品的平均期限为1.81年，平均收益率为9.8%，而2011年下半年平均期限为1.88年，平均收益为10.21%。同去年下半年相比，2012年上半年矿产资源信托产品的平均期限和平均收益均有所下降，这与集合市场整体表现是相一致的。

表4 2010年1季度-2012年上半年集合信托市场信托产品平均收益率情况

表4 2010年1季度-2012年上半年集合信托市场信托产品平均收益率情况

图1 2010年1季度-2012年上半年矿产资源信托平均收益趋势图

图1 2010年1季度-2012年上半年矿产资源信托平均收益趋势图

从上表及图中可以看出，集合信托市场总体收益水平从今年二季度开始出现下滑，而受行业整体环境影响，房地产信托及矿产资源信托市场的预期收益也呈下降趋势，其中房地产信托收益同整体保持一致，一季度略有上涨，到二季度则明显下降；而矿产资源信托收益在去年第四季度超过房地产信托收益达到10.55%后，自今年以来便持续下降， 一方面，矿企通过信托融资的成本在去年4季度达到顶峰，今年收益回落理论上来说是一种理性回归；另一方面，自今年2月份首次调整存款准备金率后，市场货币流动性相对宽松，而由于全球经济疲软，从而影响国内经济发展，为保持国内经济平稳增长，市场对货币政策进一步宽松预期强烈，而这一预期也在今年6月份得到证实，央行宣布下调金融机构存贷款利率，虽然是非对称下调，但这一举措使得市场对未来经济政策的宽松调整预期更为强烈，银行等理财产品预期收益全线下调，受此影响，集合信托市场预期收益也呈现下降趋势，作为其中一部分的矿产资源信托，其收益下降也在预料之中。

表5 2010年1季度-2012年上半年矿产资源信托季度发行情况

表5 2010年1季度-2012年上半年矿产资源信托季度发行情况

图2 2010年-2012年上半年矿产资源信托季度发行趋势图

图2 2010年-2012年上半年矿产资源信托季度发行趋势图

从图中可以看出，2012年2季度矿产资源类信托产品发行数量与1季度持平，但发行规模较1季度略有下降，2012年上半年共发行产品90款，发行规模为314.97亿元，其中1、2季度分别发行45款，1季度发行规模为161.13亿元，2季度较之有所下降，发行规模为153.84亿元。总的来看，得益于信托行业近两年来的迅猛发展，矿产资源类信托产品发行数量和规模均较之前有了较大幅度的增长，而行业的发展离不开整体经济的发展。近两年来，证券市场萎靡不振，企业通过证券资本市场融资的难度增大，而货币市场中，由于信贷规模受控，通过银行融资的成本上升、融资额度减少，企业资金需求旺盛，因此便催生了对信托融资平台的需求，而集合信托产品的潜在刚性兑付特性及较高的资金回报也使得信托产品成为高净值投资者追捧的对象，因而成就了近两年来尤其是去年信托行业的高速发展。随着行业资产管理规模的不断膨胀，信托产品集中到期兑付问题也随着而来，与此同时，监管层的监管力度进一步加大，行业发展增速放缓。

2.1.2 成立情况

据用益信托工作室不完全统计，2012年上半年共有26家信托公司参与成立了86款矿产资源类信托产品，融资规模为263.78亿元，其中有7款产品为2011年末发行的产品。与去年同期相比，成立产品数量增加40款，同比上涨89.96%；融资规模同比涨幅达到196.12%，增长近2倍；而与2011年下半年相比，成立产品数量减少16款，环比下降15.69%，但融资规模略有上涨，环比涨幅为3.88%。由此来看，2012年上半年成立的产品平均规模较去年上涨，融资总规模在行业整体下滑的情况下实现上涨，表现优于行业总体。

表6 2012年上半年矿产资源信托产品成立情况

表6 2012年上半年矿产资源信托产品成立情况

从上表中数据可以看出，2012年上半年成立的86款矿产资源类信托产品的平均期限为1.77年，平均收益率为10.13%。预期收益水平同比上涨10.47%，环比上涨1.3%，而前文中统计今年上半年发行的产品收益较去年环比下降，这主要是因为今年上半年成立的产品中有7款是去年年末发行的产品，收益较高，因而拉高了成立产品的平均收益水平。

2.2 2012年上半年矿产资源信托资金运用方式及投向分析

2.2.1 传统方式贷款及权益投资占绝对主导

表7 2012年上半年矿产资源信托发行产品资金运用方式情况

表7 2012年上半年矿产资源信托发行产品资金运用方式情况

图3 2012年上半年发行产品资金运用方式分布图

图3 2012年上半年发行产品资金运用方式分布图

从以上图表中可以看出，权益投资和贷款两种传统资金运用方式无疑占据了绝对主导，在产品数量上，运用权益投资方式的产品有45款，占总数量的50%；运用贷款方式的产品有32款，占总数量的35.56%，二者占总发行数量的85.56%；而在融资规模上，权益投资和贷款方式融资规模占比虽不及数量占比，但仍然占据绝大部分资源，其中权益投资方式融资规模为161.89亿元，占总发行规模的51.4%；贷款马未都：二十四孝图是中国的一个传统文化方式融资规模为72.44亿元，占总规模的23%。另外，股权投资方式由于产品规模较大，发行的6款产品共募集资金59.94亿元，占总规模的19.03%；组合运用和其他投资类产品分别发行2款和5款，发行规模分别为6.4亿和14.3亿，占比分别为2.03%和4.54%。

从上表中还可以看出，组合运用和股权投资类方式产品平均收益最高，分别达到11.2%和11.08%，其次是权益投资和贷款类，分别为10.14%和9.82%，由此看来，今年上半年贷款类矿产资源类产品的增多也是拉低上半年平均收益水平的因素之一。

图4 2012年上半年成立产品资金运用方式分布图

图4 2012年上半年成立产品资金运用方式分布图

从上图中来看，上半年成立的86款产品中，投资方式以权益投资和贷款为主，而资金则被权益投资、贷款和股权投资三种主要方式瓜分，其中运用权益投资方式的有42款，融资规模为121.1亿，占总成立规模的45.91%；运用贷款方式的有35款，融资规模为67.89亿，占比为25.74%；而股权投资类产品虽然只成立4款，但融资规模达到57.64亿，占比为21.85%；另外，组合运用和其他投资类分别成立1款和4款，融资占比分别为1.29%和5.21%，占比较小。

2.2.2 政策推动能源企业融资持续增加

表8 2012年上半年矿产资源信托产品投资方向情况

表8 2012年上半年矿产资源信托产品投资方向情况

图5 2012年上半年矿产资源信托产品融资主体分布图

图5 2012年上半年矿产资源信托产品融资主体分布图

从上表及图中可以看出，2012年上半年能源类矿企发行产品72款，占发行总数量的80%，融资规模为288.93亿元，占总发行规模的91.73%；金属类矿企发行产品18款，占总数量的20%，融资规模为26.04亿元，占总发行规模的8.27%；非金属类矿企没有产品发行。而根据用益信托工作室不完全统计，2011年全年能源类矿企发行数量占比为78%，融资规模占比为91%，由此来看，投向煤炭、石油、天然气等能源类矿企的项目数量及规模呈上涨趋势，这主要是与相关政策导向有关，“十二五”规划提出推进煤炭资源整合并大力扶持新能源科技产业发展，而今年三月份发布的《煤炭工业发展“十二五”规划》也再次提出重点发展煤炭等能源企业，因此，能源类矿企仍将是之后矿产资源类信托产品的发展重点。

表9 2012年上半年矿产资源信托融资规模前十的地区分布情况

表9 2012年上半年矿产资源信托融资规模前十的地区分布情况

据用益信托工作室不完全统计，2012年上半年发行的90款产品，其地域主要分布在陕西、山西、内蒙古、贵州和新疆等矿产资源蕴藏丰富的地区。今年三月份发布的《煤炭工业发展“十二五”规划》提出，重点开发建设西部地区，而陕西、山西、内蒙古等矿企尤其是煤炭等能源企业众多的地区自然成为信托项目的主要来源地。上表中统计数据显示，分布在陕西地区的产品有12款，发行规模为81.81亿元，占总发行规模的25.97%，是融资规模最大的地区；其次是山西，发行产品16款，是产品数量最多的地区，发行资金规模为49.11亿元，占总规模的15.59%；项目分布于内蒙古、贵州和新疆的产品分别有12款、10款和6款，融资规模分别为36.34亿元、30.72亿元和30.47亿元，占比分别为11.54%、9.76%和9.67%。另外，云南、四川、福建等地也都有项目发行。

2012年上半年矿产资源类信托产品发行数量及规模同比上涨，环比下降，而集合信托市场整体数量同比略涨，规模同比下降，数量及规模环比均出现下滑。在总体市场下滑的大环境下，矿产资源类信托业务也出现一定幅度的下降，但同比降幅低于整体降幅，表现优于集合市场总体表现。前文中提到，2012年上半年集合市场投向房地产领域、金融领域和工商企业领域的产品数量及规模均出现下降，且降幅均高于矿产资源类信托产品，这表明，在受行业整体下滑的影响下，矿产资源类信托市场表现仍然优于房地产信托、金融类信托等，表现总体差强人意。

3． 2012年下半年矿产资源信托市场展望

2012年上半年矿产资源类信托产品发行数量及规模环比出现下滑，集合信托市场整体呈下降趋势，而6月爆出的中诚信托30亿矿产信托项目兑付问题更是将矿产资源类信托推到了风口浪尖，矿产资源类信托产品的风险问题再次引起投资者及市场强烈关注。

首先是矿产资源类信托产品的风险问题，这类产品的风险点主要有三个：

第一是方面的风险，矿产资源类信托产品涉及到的矿业权，由于我国物权法规定，矿产资源属于国家所有，因此在交易中会涉及到相关的法律法规问题。据了解，影响中诚信托30亿矿产信托到期兑付问题的除了融资方的账外融资问题外，融资方振富集团并购的山西三兴煤焦有限公司的核心资产即临县白家峁矿井还涉及到多年的采矿权纠纷，这其中不仅有地方企业与有关权力部门的利益问题，也有不同权力部门之间的利益问题，而此类涉及矿业权的信托项目其法律风险尤为突出。今年三月由国土资源部发布的《矿业权交易规则》（试行）对矿业权交易机构、矿业权交易行为、交易流程及公告、登记等作了详细规定。有了这一规定以后，矿产资源类产品涉及到的矿业权问题将有法可依，信托公司、融资方和投资者在识别、防范这一法律风险时将更加程序化、方便和有效；

第二是估值风险，这其中又涉及到两个方面，一方面我国目前还没有较权威的估值机构，而矿产资源多为地下资源，如何准确估值成为当前的一个客观性风险；另一方面，融资方或项目方和估值银行可以给错版币持有者兑换等额纸币。残次币同样如此。”机构联合作假风险，由于没有权威的估值机构，对选择估值机构没有强制规定，加上在估值时使用何种估值方法也没有统一规定，因此选择不同的估值机构及估值方法对最后的估值结果可能会得出不同的结论，而正因为这种差异，使得融资方或项目方联合估值机构利用该差异对估值产生人为影响；

第三是市场风险，从今年5月开始，煤炭市场进入整体低迷，煤炭价格“跌跌不休”，出现这一情况的根源在于供过于求的煤炭“过剩”。由于中强调大力推动煤炭资源整合建设，近年来煤炭供给增加，而与此同时，煤炭需求增幅却在持续回落，其中因经济增速放缓、气候适宜等因素导致的电煤需求减少尤为严重。国家能源局发布的统计数据显示，居民用电增速和第三产业用电增速远高于全社会用电量增速，对用电支撑力度加大，而工业用电增长乏力，重工业用电增速持续滑落，尤其是钢铁、建材等行业用电量增速仍处于负增长，而当前国内经济下行压力高企，下半年煤炭需求将继续回落，煤炭供应则继续增长，煤炭市场供过于求现状短期内难以改变。煤炭价格还有一定的下跌空间，这对矿企将会是一次沉重的打击，矿产品价格下跌，产品入库压港，企业资金回流不畅，对已经通过信托融资的企业，要密切关注其资金动向，及时防范到期兑付风险；而需要融资的矿企，信托将会是其选择的又一重要融资工具，但信托公司应充分履行尽职调查职责，对项目的风险及到期还款能力等进行详细的调查和分析，做好风险控制，保障投资者资金安全。

2012年上半年的信托项目兑付风险问题给投资者谨慎投资敲响警钟，而中诚信托的30亿矿产信托项目更是为投资者投资矿产资源类信托产品蒙上阴影，这一影响，将使得今后投资者对此类项目投资更加谨慎，从而短期内降低对该类产品的需求；另一方面，前文分析到，2012年下半年矿产资源产品尤其是煤炭市场价格下跌趋势明显，矿企融资需求增加，信托将成为矿企融资的重要渠道，但从目前的情况来看，信托公司将对融资企业及项目提出更高的要求，信托公司在选择项目时也将更加谨慎，而在今年信托行业整体下行的情况下，下半年矿产资源类信托产品发行可能受此影响，产品发行将有所减少。

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