行业国金证券海外经验看中证500期货上市影响

国金证券：海外经验看中证500期货上市影响 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

2015年 月20日，证监会发言人在发布会上表示，中国证监会已于今日批准中国金融期货交易所开展上证50、中证500股指期货交易，合约检索中文报刊媒体发现正式挂牌时间为2015年4月16日。此次中证500与上证50期货上市是中国加快资本市场建设的重要一步，中国资本市场进入了一个立体化的投资时代。我们预期以后还会有更多的衍生产品推出上市。

中证500有着较好的成长股特征：1）有较多的医药生物、计算机等新兴高成长行业，而传统的金融与采掘业显著较少；2）市值相对集中于100- 00亿； ）与创业板综合指数相关性高于沪深 00指数。

我们参考了海外衍生品的发展，进行了如下几个方面的探讨：

1.从海外金融衍生品发展的路径来看，基本按照市场需求以及“先简单，后复杂”的逻辑进行发展。每个国家根据当地的发展需要，在具体的品种选择上有所差异；2.期货的发展一定是需要现货市场的完善作为支撑，新兴市场中，国债与外汇的交易需求较小，以至于相应的衍生品的发展受到了一定的阻碍。

.以日本的经验，市场期货上市初期成交量相对较小，短期影响较为有限；4.关于股指期货对现货的影响，市场各方面研究的已经比较充分，基本的结论是长期来看不改变走势，短期来看也是涨跌不一，并且股票的涨跌不能有效的归因于股指期货的推出。

5.国外学术界对中短期股指期货是否降低股票波动性存在较大争议，但是均同意长期降低现货波动性，这与我们从交易量的角度得出的结论相互佐证。

从国内的交易制度来看，融券的相对困难使得期货做空对现货的传递作用出现阻碍。

1.国内整体融券市场并不发达：1）国内主要采用日本模式，形成了以证金公司为核心的中央信用系统，虽然易于管理、风控稳健，但是在灵活性上滞后于美国以证券公司为核心的OTC系统；2）标的券来源仍然有限：基金、保险等专业机构作为海外券源的重要出借方，在国内目前因为各种原因并未有资格出借。

2.中证500的融券难度相对更高：1）中证500可融券标的比例小于沪深 00与上证50；2）小型股票相对蓝筹股融券难度本身就大很多。

所以我们最终的结论是中证500期货的上市对市场短期的冲击有限：

1.从海外的经验来看，股指期货的出现并不能改变趋势，但是中长期可以减小波动性，也就是平滑趋势。

2.在股指期货上市的初期，因为成交相对清淡，短期内对股指影检方还指出响有限。

.国内融券的制度设计导致融券较为困难，这使得股指期货空方（特别是中证500期货的空方）做空的难度加大，对现货市场产生的影响也会相对减弱。