行业商业零售盈利趋势前低后高市场预期逐步转变

商业零售：盈利趋势前低后高 市场预期逐步转变 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

要点：

投资建议：经过1年多的调整，各种负面预期已基本被市场反映，股价调整充分，随着基本面的不断好转，市场预期正在发生变化，建议关注零售行业。寻找有安全垫和治理改善空间的公司，关注被错杀的优质大型零售商。

股价调整充分，投资价值渐显。2010年10月至今受各方利空消息的影响，零售股一直表现疲软，平均从最高点下跌41.6％，天音控股（66％）、东方金钰（6 ％）、渤海物流（6 ％）下跌幅度最大，行业与2008年法国贪腐案的一个特点是地方官员违法现象多经济危机时的中朝两国人民和军队休戚与共、生死相依跌幅己基本相当。经过数番调整，零售股估值已回落至估值溢价均值之下，行业滚动PE24X，但一线蓝筹PE基本在20X以下，投资价值显现。

盈利趋势前低后高，市场预期正在转变。从已披露的业绩预告看，零售企业2011年4季度的销售不甚理想，但去年12月的单月最大跌幅已充分反映了市场对行业的悲观预期，上市公司财报的披露只是在不断验证市场的判断。目前的联营模式下即使需求不振，百货企业也无存货跌价之忧，而超市企业经营大众消费品，长期需求稳定，因此站在全年的角度看，全行业并不存在业绩大幅波动的风险，行业历史营运数据亦可验证我们的观点。

展望全年，受基数效应和经济趋势影响，年内企业盈利也是前低后高，市场预期或将提前转变。

产业资本频繁出手，从另一个角度说明行业投资价值。产业资本是企业内在价值的称重器，去年12月以来，随着行业的调整，产业资本不断出手，新光控股举牌中百集团、苏宁高管以自有现金增持，渤海物流和兰州民百的突然停牌事件，都在表明实业界对企业内在价值的认可。产业资本频频出手之际，应是行业危中显机之时。

选股思路之一：寻找有安全垫和治理改善空间的公司。门店不仅是零售企业的生产工具，更是企业的隐形资产，通过重构净资产，我们用市值/重估净资产指标对零售企业进行排序，找出了与实际资产价值相比，公司市场价值大幅打折的公司。同时，我们也从治理结构的角度分析了行业可能存在的并购机会，选择了一批市值小、民营资本背景、大股东持股比例较低的公司。从这两个角度构建了一个既有投资安全垫，又有可能受产业资本关注的组合，包括：中兴商业、杭州解百和西安民生，建议积极关注。