广发证券分析框架及趋势源泉

广发证券：分析框架及趋势 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

杜兰特三分命中报告摘要：

出口在趋势上由两个周期决定，一是朱格拉（产能）周期，二是库存（价格）周期。从经验规律来看，出口受两个周期影响。

一是长周期的朱格拉周期。观测经验数据我们不难发现，出口与代表朱格拉周期的5000家工业企业设备投资指数正相关。

这一点的形成是由于全球经济的同步性。在朱格拉周期的上升期，主要经济体大致都处于扩张期，产能和派生需求扩张，贸易需求也处于扩张期；反之则处于收缩期。

二是中周期的库存周期。出口在趋势上亦与工业企业产成品库存周期正相关，这一现象背后有两点驱动，一是量，即补库存周期中原发性的贸易需求相对较强；二是价，出口额本质上是含价指标，出口增速与出口价格指数（HS2）相关，而出口品的价格指数，又是由PPI决定的，同步于库存变化。

从朱格拉周期来看，2017年处于一轮出口和航运复苏周期元年，今明两年出口会整体高位。过去20年中，全球经济大致度过、两轮朱格拉周期，2017年处新一轮朱格拉周期起步阶段。贸易周期大致同步于经济周期，从WTO口径的全球贸易数据来看，亦处于一轮底部区域，2017年属于复苏元年。从历轮周期上升期来看。

年周期的顶部至2006年；年周期的顶部至2011年；包括再往前追溯年周期、年周期，每轮上升期短也有三年左右，大部分周期中会更长。

2017年初以来中国经济数据（设备类工业增加值、制造业ROE和RPIC、制造业投资、资产周转率、产能利用率等）完美验证了朱格拉周期的启动；美国经济数据（私人资本投资、产能利用率、机械设备进口等）也显示其朱格拉周期的开启。

中美是全球经济的两大引擎，2016年对全球经济增长的贡献率分别为32%和17%（IMF口径，PPP加权），中美经济进入朱格拉周期预示着全球需求在未来几年内的扩张。

从朱格拉周期的角度而言，2017年、2018年出口整体不会太差，全球贸易和航运亦处于逐步修复阶段。今年截至7月出口累计增速为8.3%，人民币口径为14.4%，是过去六年最快，基本上验证了我们去年末“出口和航运复苏元年”的预判。