川财证券微观紧宏观将更松的

川财证券：微观紧 宏观将更松 类别： 机构： 研究员：

所以自己的学生出了这样的事 [摘要]

核心观点上周的变化：A股本周以来的变化与我们上周周报中的判断比较一致，股指波动进一步放大，单日指数涨跌在50点以上成常态，并且在结构上和风格上都缺乏稳定性，这给投资的实际操作带来了更大的困难。

流动性：微观紧=宏观将更松。（1）过去两周是体现监管层政策配合的一个窗口。继证监会16日对中信、海通、国泰君安等券商两融业务进行规范之后，央行立即告别几个月静默，加量续作了MLF还重启了时隔一年的逆回购，并进一步意图引导利率下行。（2）股市暴涨=推迟进一步宽松。12月股市大涨同期银行间7天质押回购利率曾上升100个基点以上，大大削弱了11月央行降息的效果，央行也同期暂停公开市场操作。因此要体现使货币政策帮助融资成本进一步下行的政策目标，则股市过快上涨所产生的“吸金”效应无疑是与政策相悖的。站在这样的视角，证监会必须给股市适度降温，这样才能使央行获得进一步宽松的空间，经过两融降温之后，这样的条件无疑已经具备。（ ）欧元区QE为中国实施宽松提供外围条件。虽然说欧元区最终决定实施QE，但从历史经验来看，宽松较晚的国家其宽松效果也往往较难实现。

但对于中国，欧元区的举动使得央行获得了进一步宽松的政策依据。

从货币宽松升级到投资的结构化机会。（1）欧元区的QE并没有太多超出市场预期，但其他国家跟进宽松的概率正在上升，这其中包括中国。（2）投资的主线需从流动性进一步宽松进行推导。外围和国内货币政策进一步宽松的概率正在上升，从投资主线而言，一是利率继续下行的逻辑，这个方面大金融仍然是首选。二是考虑货币宽松力度加剧之后上游资源品尤其是贵金属的投资机会。利率的逻辑市场已接受较为充分，但资源品逻辑尚未充分发酵，需密切关注。

等、盘、熬。考虑到春节长假将至，但对于前期一直看好的诸多领域如一带一路、国企改革等迟迟缺乏实质性利好，市场的预期正在发生一定的变化，观望者比例正在上升。因此在节前，市场将继续以横盘整理为主，在缺乏明确基本面变化的情况下，预计各类题材将较为活跃。行业配置上关注地产、家电、农业。除此以外，黄金、稀土等资源品种也可以关注。