川财证券必须卖出的资金与价值股选择了

川财证券：必须卖出的资金与价值股选择 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点价格变化由供求关系决定。（1）在政府救市的背景下，我们更为关注的是“必须卖出”的资金和“必须买入”的资金，因为边际供求决定价格变化。（2）类似于商品的供求分析一样，供给的分析相对容易和清晰，而需求的分析存在很大的变数，因为不仅取决于供求之差、供求增速差，还取决于市场对于供求关系的预期。

“必须卖出”的资金：（1）受政策监管的伞型配资。由于监管力度的进一步强化，预期9月 0日之前伞型配资大多会清理完毕。（2）到期解禁且有配资参与的定增。8月到2015年底定增解禁规模为8000亿，按照 0%-40%是有配资参与的定增进行测算，约共有2400- 000亿会减持，时间上9、10月份相对较多。（ ）其他规则要求导致的卖出行为，如股权质押减禁、分级基金下折等等。

力争中心城区交通拥堵指数控制在6以下 “必须买入”的资金：（1）“必须买入”的资金目前并不明显，能够看到的是部分上市公司的被动增持、证金公司的救市资金。（2）提升公司价值往往是对高回报业务进行再投资，或者回购低估的股份。回购只有在股票价格低于内在价值的时候才提升价值，如果一家公司以超过其公允价值的水平进行交易，回购反而会破坏每股价值。

对市场的看法：虽然市场的泡沫和风险有所释放，但鉴于监管导致的卖出力量依然强劲，使得市场供求依然紧张，市场趋势还未到扭转时刻。

对价值股的看法。从估值角度看，我们偏爱市值-现金+有息负债在150亿以内，尤其是现金占市值比例较高的公司，现金为战略提供了灵活性，这样市值提升有空间；从产业角度看，既能提供资产负债表中的资产保护，又包含高资本回报业务的机会。我们偏向于原有稀缺性资产+一个新的较大目标市场，即国企改革+。

对成长股的看法：（1）虽然经历了大幅调整，但成长龙头股2014年1月至今的涨幅许多依然有5倍以上，但收入增长和市占率远远低于股价涨幅。从这个角度看，股价依然需要等待市占率提升。（2）在伞型9月全部清理掉的背景下，后续主导的卖出力量是定增到期减禁，因此回避定增到期的股票。