川财证券忧虑之墙与复仇交易吗

川财证券：忧虑之墙与复仇交易 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点市场要上涨，必须用一堵巨大的“忧虑之墙（消极群体思维）”将尽可能多的人挡在视线之外。复仇（报复）交易是为了挽回之前的亏损而大幅加仓某种走势不明朗的股票，但复仇交易只会带来一个结果：那就是失败。（ine）。“忧虑之墙”意味着恐慌情绪出现，但“复仇交易”意味着需要等待时机和方向。对于A股资金来说，最值得关心的问题是，当前是否到了一个可以参与的时机？我们维持此前年度策略的看法：（1）2016年上半年整体是下跌趋势。

（2）短期仍需要耐心等待催化剂。（ ）催化剂应该是：其一是人民币企稳回升或者隔夜回购持续回落；其二是市场在狭窄垂直区间进行横盘整理，周波幅显著下降。

静待催化剂。（1）澳元是中国工业大宗商品需求的金融指标，新西兰元是中国农业商品需求的金融指标。（2）尽管澳元和新西兰元都在下跌，但是相对人民币澳元和新西兰元已经从单边下跌进入盘整区间，甚至在反弹。这说明商品价格相对于中国需求已经合理或者低估。也意味着，中国经济一旦好转，商品反弹空间更大。（ ）相对于美元，澳元和新西兰元下跌趋势目前没有改变。因此从这个角度看，需要等待中国经济的好转才可能扭转预期。

资金供求仍未到乐观时。

-（1）从筹码的角度看，下跌往往是筹码从分散到集中过程，上涨往往是筹码从集中到分散的过程。2015年快速暴跌没有使产业资本有充裕时间卖出，也没有使得散户彻底离场，四季度散户主导的反弹使得筹码分布更加分散，反弹之路必然一波三折。

但他们用另一种方式击败了我们 -（2）筹码集中过程必然伴随着市场是在狭窄垂直区间进行长期横盘整理，这样才能过滤掉情绪化的短期交易者，留存卖出意愿不强的长线投资者。目前市场仍然缺乏经过历史验证的底部支撑。

-（ ）资金流出压力仍未消化掉。1、相对明确的资金流出（定增解禁、新股、产业减持、杠杆利息支出）与监管导致不明确的资金流出（各类问题金融机构等）仍将对市场造成压力。2、融资压力仍较大。2016年IPO压力估算：中国估值最高的500家未上市互联公司，融资轮次达到D轮或更后面的公司估值已经超过6000亿，假设未来IPO卖出三分之一的股票且估值增长20%，也需要在二级市场融资至少近2400亿，这相当于A股2‐ 年的IPO总和。这还未考虑非互联领域的公司，以及中概股的回归。

-（4）风险偏好强的资金流入仍未明确。年金、保险等风险偏好低的资金只能托底，很难扭转趋势。股市趋势性上涨需要风险偏好新增资金。

风险偏好强的资金经历了公募基金、产业资本、和近两年的杠杆资金，未来更多需要来自于人民币企稳回升之后带动外资的流入。

市场预期仍未找到主导力量，影响估值的不确定性并未消除。（1）流动性预期仍未明朗。国内隔夜回购利率依然上升。汇率很明显属于两难境地，预期更加混乱。国外政府与海外对冲基金的观点完全不一致。发达国家不希望人民币贬值促进经济；国外对冲基金又赌定人民币贬值；中国角度看，贬值对经济有一定程度的好处，但政治上可能影响国际化进程。（2）股票市场的监管方式不确定性也未消除。（ ）海外政策预期也未明朗。海外经济体的货币政策空间已经没有，“财政端发力”又受制于政府负债。