汽车收入利润增长分化短期看好客车表现

汽车：收入利润增长分化 短期看好客车表现 - 1 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

观点：

1．汽车行业整体表现不佳，各主要指标均低于预期。

申万汽车行业77家上市公司前三季度共实现营业收入7689亿，归属母公司净利润 79亿元，同比分别增长12.5%、下滑1.74%。全行业超过半数的公司前三季净利润同比下滑。由于行业龙头上海汽车净利润占比超过40%，且前三季度表现较好，所以我们剔除上汽的数据，则前三季行业营收和净利润增长率仅为7. 8%和-15.12%。

汽车行业2011年三季报分析：收入利润增长分化，短期看好客车表现DONGXINGSECURITIES敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源2．前三季数据整体分析：政策调整、投资放缓、成本上升致行业业绩下滑。

（1）政策调整导致乘用车销量下滑。年初以来，排量乘用车购臵税优惠、汽车以旧换新和汽车下乡三大政策鼓励消费政策的退出以及汽车限购等不利政策的加入，直接导致了乘用车销量的下滑。前三季度，乘用车销量为105 .78万辆，同比增长6. 8%远低于去年同期 6.68%的增速。

（2）投资增速的放缓导致了卡车销量增速下滑。卡车销量与固定资产投资有很大关联。年初以来固定资产投资新开工项目计划总投资额同比增速明显低于去年。

房价必然增长乏力。而像温州、鄂尔多斯一类本身投机问题严重的市场 图1：固定资产投资新开工项目计划总投资额同比增速图2：固定资产投资新开工项目计划累计总投资额（亿元）资料来源：公司披露，东兴证券整理资料来源：公司披露，东兴证券整理（ ）原材料成本上升导致净利润增速慢于收入增长。今年前三季度，钢铁价格一直保持高位运行，汽车行业以钢铁为主要原材料，营业成本上涨明显，增幅达1 .8%，比营收增速高1. 个百分点。行业单季度毛利率呈连续下降趋势，由一季度的18. %跌至16.9 %。

．单季数据分析：三季度收入开始反弹，净利润继续下滑。

三季度单季增速数据明显低于前三季数据，其主要原因是2010年底时，各车企担心2011年数据过于难看，而将部分去年Q4的销量隐藏到今年Q1释放，导致Q1数据虚高，并没有真实反映三大政策退出所产生的影响。Q1的数据拉高前三季度整体增速，以至于Q2和Q 单季增速都明显慢于前三季。而对比Q 和Q2的数据则发现收入和净利润呈分化趋势：汽车销量在Q2进入谷底，Q 开始反弹，而收入随之反弹。相反，Q 净利润同比增速则继续下滑，其原因应是钢价在三季度处于持续上升通道中，导致单季度营业成本大幅提升和利润的大幅下滑。