高考加油医疗保健行业高景气度持续净利润增速底部企魏家

[摘要]

报告要点：

行业高景气度继续维持。截止到2011年7月医药行业实现销售收入7,721.86亿元，同比增长29.99%，实现利润总额为758.8 亿元，同比增长20.67%，收入同比增幅保持高位，利润增速底部企稳。医药企业亏损数量和亏损数额比例都呈现出明显下降趋势。

全行业毛利率出现下滑，利润率维持平稳。2011年7月行业销售毛利率为28.8 %，三月以来毛利率下降趋势下，行业盈利并没有出现下滑，销售利润率反而能够维持稳定，主要由于行业期间费用率的下降，其中销售费用率下降较为明显。

高基数效应促使上市公司营业收入及营业利润增速双降。2011年上半年医药行业上市公司实现只是将涨薪作为晋升的唯一奖励。在本人来看营业收入2,045.45亿元，同比增长21.1 %，自去年半年报高点增速出现下滑。扣非后营业利润增速为14. 7%,相比2010年全年 1.51%的增速出现大幅下滑，营业利润增速21.17%，相比2010年全年17.77%增速略涨。我们判断目前是上市公司盈利增速的底部，未来触底向上是大概率事件。

行业短期偿债能力提升，营运效率同比略降。上市公司流动比率和速动比率2011年上半年继续维持升势，整体流动比率和速动比率分别为1.90和1.50，同比提高了0.21和0.20个百分点。2011年中期行业存货周转率为2. 4次，同比有所降低，应收账款方面，2011年中期行业达到 .59次，同比略有下降。

板块绝对估值不高，相对估值溢价维持高位。截止到2011年9月9日市盈率为 .7倍（TTM整体法），低于历史均值。不过医药行业相对于全部A股的溢价比例不断提高，截止到2011年9月9日比例已经达到2. 0，接近于历史高点，我们认为短期估值向上动能不足，不过长期来看，医药行业在医改扩容的影响下和人们健康意识的提高，仍将继续保持20%以上增速，兼具进攻性和防御性的特性将进一步支撑行业的高溢价，因此我们长期给予行业“优异”评级。