高考加油中银国际通胀中枢下行警惕债务魏家

中银国际：通胀中枢下行 警惕债务 类别： 机构： 研究员：<福建永春黄氏字辈明瑞清敦厚/p>

[摘要]

对债券市场来说，中期来看，我们认为2019年债券牛市的根基仍然牢固，随着广义配臵需求的回升，久期策略与套息策略在今年均会较为拥挤，预计长端利率估值和信用债估值将从低估逐步走向泡沫化，曲线从牛陡向牛平演变。目前久期敞口与信用敞口相比较，由于长端利率已经有所下行，信用敞口相对价值更高，并且未来随着利率曲线的进一步平坦，信用敞口的价值也将持续提升。最大的潜在风险，是随着投资者策略上的趋同和资产价值的泡沫化，此时遭遇冲击时必然会出现一定程度的踩踏，导致市场有较大幅度的调整，整体市场波动预计加大。由于债券类资产的特殊性，资产泡沫的自我强化和持续性都比较差，因此30BP-50BP幅度的牛市调整几乎是每一轮都会出现的必然现象。年初以来，长端利率已经有了较大幅度的下行，CARRY压缩明显，短期来看由于各类宽信用政策的落地，债券市场预计将受到情绪上的冲击；尽管海外市场流动性趋势边际向好，但我们认为政策利率的下调在短期内还将保持在观察期，缺乏利好支撑的情况下预计市场短期或将维持震荡调整。

本月CPI与PPI均有所回落，市场对于“通缩”的预期正在升温。核心通胀本月其实较前值稍有回升，同比增长1.9%，但食品价格涨幅略弱于季节性。从高频数据看，19年初菜价涨幅较为温和，猪肉价格由于供给增加价格反而有所下行，今年食品项暂未看到有能够支撑CPI中枢上行的迹象。由于去年春节在2月下旬，今年在2月初，春节错位的因素或将对2月份CPI数据略有拖累。

PPI同比回落至“0”附近基本符合市场的一致预期，环比仍然受到12月原油和黑色类商品价格下跌的滞后影响。目前PPI走势是市场最为重视的指标之一，19年由于“去库存”、“去产能”政策对于价格的正面支撑逐渐淡化，影响PPI的主要逻辑为一系列的“稳增长”与“宽信用”的政策是否能够传统产业大盘股又承压；此外还有再融资、大小非解禁等。因此有效的带动需求。而下注在政策效果上将导致金融资产价格面临较大的不确定性，我们判断在弱需求趋势下PPI中枢整体下行将较为确定，但通常来说政策的托底效果易导致价格数据或波动加大。