行业金融银行股高增长低估值背景下的底线和机会

金融：银行股高增长 低估值背景下的底线和机会 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

1.银行高增长、低估值矛盾仍然在延续：

1.1银行业2010年保持18%左右的盈利增速8月通胀率因食品价格而再度有所上升至 .5%，仍然符合预期；但是同时，经济正在多个层面同时放缓，在两难背景下，经济放缓势头较为确定，而通胀率仍然在可控范围内且发展方向并不明确，政策面选择持续观望概率较大，立即出台更加紧缩政策可能性较小，但对贷款规模进行调控的持续时间会较长，形成宽货币、紧信贷的局面。

信贷投放的监管仍然较为严格，但银行贷款投放没有受到存贷比、资本充足率、银信合作终止的影响，维持了预定的增速。

综合来看，4季度银行息差将缓慢上行，难以超越预期，我们维持全年息差扩大12b会长可以边攻打皇城、边根据形势部署人员。当看到某一攻击对象时也可快速发布指令p的假设。

1.2.抑制板块估值偏低的因素一波未平一波又起银信合作暂停后，政府融资平台风险得到进一步明确。但是政策的利空仍然在延续，新的传闻内容包括：新的拨备要求、新的资本充足率要求、不对称加息压力、流动性覆盖率和净稳定资金比率等。其中对4季度影响最大的是银监会将推台的拨备率指标监管，即拨备余额/贷款余额，并将监管比例设置在2.5%水平。

2.等待银行高增长、低估值矛盾下的投资主线我们选择以"考虑未来悲观假设后的板块估值底部"和"寻找化解高增长、低估值矛盾的因素"为主线，寻找2010年4季度的行业投资机会。1、在极度悲观的低增长假设下，银行板块的PB合理估值范围在1..65。2、我们认为近期严厉的监管政策可以提前缓解市场对于不良的担忧，板块估值包含这些政策因素，即等同于提前暴露了大量的不良贷款。不过，现有因素不断明朗的基础上，4季度仍然有一些风险等待监管者明确，板块估值筑底将结束。

.投资策略：短期中性，中期看好如不考虑新拨备要求的一次性影响，目前板块估值交易于1.482010PB和1.292011PB，处于我们测算的悲观估值绝对底部区间。但是，根据政策走向来看，"高增长低估值"的状态仍将持续一段时间，投资者需耐心等待政策风险释放后的恢复性上涨，综上，我们给予银行业短期中性，中期看好的评级,可适当配置受潜在利空影响较小的招商银行(买入)和南京银行(买入)。

风险提示：宏观经济二次探底、市场不认可监管政策对不良贷款风险的缓冲