行业申万宏源养元饮品老股减持锁定收益优势在于

申万宏源：养元饮品老股减持 锁定收益优势在于博弈 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期她想出了一条新路投资提示：

过会待发新股平均募资金额超10亿元。2018年第3批IPO5只新股将于本周招股，环比增加2只，为近6批次以来新高，预计募资总额不超过67亿元，环比小幅上升8%，连续三周保持上升态势，其中2只询价发行，占比40%，较上周100%大幅下降。本批2只询价新股均在本周首个交易日招股，拟募资合计约42.39亿元，其中养元饮品预计募资总额约33.89亿元，为2018年已发新股募资额排名第二。截至1月23日，目前已过会尚待发行新股共18只，平均单个募资规模约13.08亿元，预披露募资规模最高为50亿元，另有1只待发新股为40亿元，预期未来单个新股募资规模有望创新高。

锁定收益优势取决于博弈。本周招股的养元饮品拟公开发行股份数量不超过5500万股，若以老股转让最大量——1075.5万股计，则预期养元饮品对应的发行价预期为78.73元，对应发行PE为17.74倍，为上市预留了一定的安全边际，但同时我们综合考虑到养元饮品的本次较大的募资规模、2016年营收规模下降、利润同比增速大幅下滑，以及可比公司目前的市盈率水平等将可能制约其上市定位的因素，再通过对养元饮品的锁定部分收益与无锁定部分收益进行了敏感性分析，我们认为目前锁定部分的优势更多地取决于投资者之间的博弈。以近年减持新股收益表现情况判断，参与养元饮品老股减持部分仍具有小幅的收益优势，但考虑其中不确定因素，我们建议有一定风险承受能力的投资者可考虑参与老股减持部分的申购。

今年首现5000万元市值门槛。截至1月23日，2018年第3批IP其实O2只询价新股中5000万元、6000万元市值门槛新股各有一只，其中5000万元市值门槛为本年度首次出现。

公募社保养老金均不低于50%。本批采用询价模式的2家公司对于配售对象的筛选排序全部遵循“价、量、时”原则，御家汇将下机构分为三类，养元饮品由于涉及老股转让，将下投资者分为无锁定期和锁定12个月两大类，大类下再各分三类。在对优配对象的倾斜方面，社保养老金公募获配占比均设置为不低于50%（含）；此外御家汇将年金保险的获配占比均设置为不低于20%，养元饮品则预设为10%。

AHP模型打分——御家汇居首。根据本轮新股AHP得分、价格、流通市值情况，我们认为本批3只新股上市表现（即上市初期涨幅）依次为御家汇、嘉友国际、养元饮品。

本批建议持续关注御家汇、嘉友国际。御家汇除“御泥坊”、“小迷糊”两“亿元级”自有品牌外，还同时拥有、“御泥坊男士”、“花瑶花”、“师夷家”、“薇风”等主要品牌，能够覆盖不同消费群体。2016年公司全部产品在唯品会美妆类排名的销售额为第四，其中御泥坊品牌第二，面膜类别第一（市占率约在5.54%以上）。嘉友国际是经中国商务部批准成立的“一级国际货运代理”企业，位列“2016年度中国国际货代物流百强企业”第八名，形成了货运代理、工程项目物流、智能仓储、大宗矿产品物流四大业务板块联动、综合发展的格局，其业务主要覆盖中亚、东南亚等二十多个“一带一路”沿线国家和地区，以及部分欧美国家。