年末再发力人民币升值步伐不止分析

年末再发力 人民币升值步伐不止

2013年即将收官之际，人民币兑美元汇率再掀升势，中间价和即期价双双连续刷新高点纪录。分析人士指出，近日人民币升值主要受年末因素以及国际市场美元走软影响，预计跨年后本次升势有望暂告段落；从后市来看，考虑到中美货币政策差异导致的两国利差高企局面有望持续，中短期内人民币对美元仍将保持强势，从更长时期看，伴随美国利率回升、境内外利差收窄，人民币升值的持续性仍有待观察。

2013年中间价涨3%

临近年末，人民币兑美元汇率再次发力上攻。继上周五大涨逾百基点、首次升破6.11关口之后，人民币兑美元汇率中间价连续第二个交易日走高，12月306.1024，较上周五上涨26个基点，再创2005年7月汇改以来新高。至此，以该中间价计算的2013年人民币对美元升值幅度达到3.00%。

即期汇率方面，30日人民币兑美元即期汇价在中间价设高引领下高开高走，盘中创下6.0622的历史最高纪录，收于6.0618的历史最高收盘价，较上一交易日上涨68基点或0.11%。以即期价计算，2013年人民币对美元升值幅度为2.78%。

海外无本金交割远期外汇（NDF）市场上，昨日1年期美元/人民币品种成交于6.1272附近，反映投资者预期一年后人民币中间价将贬值约0.41%，较上日变动不大。

国际外汇市场上美元走软，无疑是近日人民币持续走强的直接动力。在美联储12月中旬正式宣布缩减QE规模后，美元仅出现了短短两个交易日的上涨，便重新步入弱势整理走势。上周五，美元指数剧烈震荡，欧洲时段一度创下79.69的近两个月新低，随后虽然在纽约汇市出现V型反转、收复了大部分跌幅，但全天仍较上一交易日下跌0.21%。

此外，市场人士表示，从历史经验看，人民币汇率在年末往往出现一波显着上涨，今年也不例外。从结售汇情况来看，昨日市场成交比较清淡，即期价上行主要受到了中间价设高后人民币升值进一步发酵的推动。后市来看，随着年末因素消退，人民币涨势可能在跨年后很快回落，但人民币升值预期仍将存续，并支撑人民币汇率保持强势。

升值预期仍浓

在贸易顺差保持高位的背景下，“热钱”流入成为2013年人民币显着升值的重要推手。数据显示，2013年以“新增外汇占款-FDI-贸易顺差”简化计算的热钱流出规模高达16645.78亿元人民币，2013年月则大幅逆转流入为4004亿元人民币。

对于2013年热钱流向的逆转，分析人士认为应归结于两方面因素：一是在美国等主要发达经济体坚持低利率政策的同时，我国货币政策中性偏紧，导致境内外利差高企，从而吸引了大量短期国际资本流入进行套利。数据显示，2012年6月以来，中美1年期国债收益率利差已经由最低不到200BP，不断拉大至2013年12月的超过400BP；二是国内经济增长企稳回升，市场情绪逐步转向乐观，在人民币长期缺乏贬值动力甚至有升值潜力的判断下，短期资本流入动力进一步增强。

目前来看，市场观点对于中短期内人民币升值前景仍普遍乐观。究其原因，除了对我国经济增速保持相对高位具有信心之外，更重要的原因，还是在于套息交易仍有利可图。一方面，虽然美联储已经开启了量宽政策退出程序，但其退出的步伐是缓慢的，事实上当前美联储只是缩减了购债规模、美元供给规模仍在扩大。更何况，QE退出是在经济复苏前提之下进行的，而经济回暖往往意味着风险偏好的上升，这也是上周以欧元为代表的非美货币一度大涨的重要原因。因此，中短期来看，美元持续走强仍有难度；另一方面，在央行大概率为了“调结构、防风险”而继续实施中性偏紧货币政策，以及利率市场化改革进一步深化的背景下，中短期内我国货币市场利率中枢仍将易上难下。这意味着，境内外利差，仍将在未来一段时期内成为“热钱”流入并推升人民币汇率的重要力量。

需要指出的是，如果把目光放得更加长远，未来息差收窄、热钱流出可能给人民币汇率造成的冲击也值得关注。正如申银万国分析师指出的，随着美国开启退出QE程序，近期美国国债收益率曲线持续陡峭化上行，指标性10年期利率已经跨入3%以上时代，未来当其短端利率也跟随长期上行并缩窄中美短端巨大的资金利差，可能会导致我国2014年短期热钱流入减少甚至有流出压力。届时，虽然人民币汇率在强大的外汇储备支持下仍然能够保持稳定，但升值压力也会相应大幅下降。

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